地缘冲突升级油价高位震荡，关注中东原油实际供应情况。本周中东地缘冲突持续，胡塞武装袭击沙特能源设施，控制曼德海峡，但沙特积极抢修东西向输油管道，同时从阿曼转运原油，缓和市场对沙特原油供给中断的担忧，油价先涨后跌，整体较上周价格水平下降。截至9月18日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收98.85、99.53美元/桶，较上周收盘分别下跌5.2%、0.5%。当前市场逐渐开始按照中东原油实际交付情况进行定价，一方面，霍尔木兹海峡暗航原油量或将下降，Kpler数据显示，9月17日仅4艘大宗商品船通过霍尔木兹海峡，低于16日的6艘，也远低于过去10天约16艘的日均水平；另一方面，此前延布原油装船受阻已造成实际船期延误，沙特阿美已通知至少两家欧洲炼油客户，10月将无法获得沙特原油供应。我们预计在美伊冲突难以缓和的大背景下，红海冲突有望加剧中东原油供应危机，从而加剧油价波动。
　　IEA再度下调原油供需预期，警告成品油紧缺风险。根据IEA9月月报，由于美伊谈判持续陷入僵局，导致石油供应正常化的前景推迟至明年，IEA继续下调原油需求预期，预计26年全球原油需求将下降250万桶/日，需求预测值下调94万桶/日，预计27年原油需求将回升260万桶/日，勉强抵消今年的降幅。供给端，IEA预计26年原油总供应量将下降570万桶/日，27年将反弹800万桶/日。库存方面，8月份全球观测原油库存下降9500万桶，自2月份以来累计下降5.07亿桶，相当于每日下降280万桶。成品油方面，由于霍尔木兹海峡的通行仍然受限，海湾国家8月份的柴油油净出口量为39万桶/日，仅为冲突前水平的四分之一有余。俄罗斯炼油系统的中断以及乌克兰袭击加剧后产品出口几乎停滞，加剧了全球成品油贸易量的损失。
　　原料约束下海外炼化紧缺格局有望持续，长期产能退出改善景气度。成品油供应方面，8月海湾地区和俄罗斯成品油净出口合计比2月减少160万桶/日，而2月两地占全球成品油海运贸易量近45%。海外炼厂开工率持续走高，8月欧洲炼厂开工率达到90.43%，9月11日当周美国炼厂开工率为96.80%，均位于年内高位，使得当前成品油市场供应严重缺乏韧性。化工产能方面，欧洲基础石化产能迎来大规模集中出清，陶氏、道达尔、SABIC已敲定欧洲区域老旧、高能耗乙烯蒸汽裂解、聚乙烯配套装置中长期永久关停时间表，全球乙烯、聚乙烯供需格局有望迎来深度重塑，长期全球石化产业景气度构成利好。在油价波动与全球炼油产能持续收缩的背景下，全产业链一体化龙头企业的竞争优势正持续放大，国内大炼化企业的全球竞争力正持续验证。伴随行业供需格局持续优化、景气度稳步上行，具备全链条优势的炼化龙头业绩弹性有望充分释放，优质资产价值重估窗口已然开启。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。