【市场观点】 
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌1.08%，同期沪深300指数整体跌0.06%，板块相比沪深300指数跑输1.02%，位列所有板块第26；恒生科技指数涨1.97%。
　　 A股传媒：板块整体回调，出版与并购主题涨幅靠前。从个股看，涨幅情况：内蒙新华（34.13%）/返利科技（21.77%）/中信出版（19.49%）/新华文轩（18.91%）/中视传媒（17.61%）领涨。跌幅情况：龙版传媒（-15.8%）/北投科技（-11.35%）/ST华谊（-7.45%）/掌阅科技（-7.23%）/博纳影业（-6.66%）领跌。
　　港股互联网：板块出现修复，权重股表现较分化。从个股看，涨幅情况：联想集团（20.06%）/MINIMAX-W（12.22%）/东方甄选（8.37%）/携程集团-S（4.45%）/京东健康（4.43%）领涨。哔哩哔哩-W（-4.18%）/舜宇光学科技（-2.97%）/商汤-W（-2.67%）/美团-W（-2.53%）/腾讯控股（-2.19%）领跌。
　　【投资建议】 
　　AI：9月14日-9月20日模型调用量预计为127T tokens，周环比增长0.01%。模型方面，豆包2.1 Pro更新至0915版本，重点强化Agent任务交付、多模态Coding、多模态理解、Token任务效率方向；智谱推出同基座高速版本GLM5.3-Flash X，推理速度最高200 tokens/s，百万Token输入/输出单价为Flash版的2.5倍；阿里推出全模态模型Qwen3.8-Omni-Flash，强化音视频理解与Agent任务能力。模型商业化呈现效率降本与高速服务溢价并行的趋势，竞争重点由每Token价格进一步转向任务成功率、交付时延和单位任务成本。应用方面，Kimi Code发布桌面版；蚂蚁集团接入千问办公并打通内部业务系统，Agent正由个人提效工具向企业流程执行与实时交互延伸。关注国内外模型竞争格局、融资节奏，以及高速API付费需求、企业级部署与订阅转化的商业化进展。建议关注MiniMax、智谱、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、昆仑万维。
　　互联网：生产力场景方面，本周腾讯Workbuddy发布“应用生成能力”，自带云数据库、文件存储、注册登录和AI调用能力，进一步降低编程、办公场景中，个人用户制作并发布网页/应用的门槛。在开源生态为主、头部模型能力趋近趋势下，互联网平台入口与企业生态优势有望复用，关注MaaS&云与订阅收入增长，及Hy4正式版发布进展。C端场景方面，海外Meta旗下AI助手Muse于9月19、20日超过ChatGPT，位列美国iOS下载总榜第一名。此外，近期发布的Qwen3.8-27B、Muse Glimmer 30B等轻量化模型与大参数模型能力差距收窄，关注跨App生态打通，以及AI个人助手渗透率提升。关注基本面坚实的互联网平台企业，配置上，继续看好全栈AI布局的阿里巴巴-W及股价低位，Hy4+Workbuddy共同催化的腾讯控股；关注弹性标的心动公司、汇量科技、阅文集团。
　　游戏：本周“抓宠”赛道两款新游上线，其中Funplus旗下《伊莫》9月16日上线PC+主机端，截至19日位列Steam畅销榜Top7，同时在线玩家数约13万，将于9月23日上线移动端；B站《闪耀吧!噜咪》9月17日国内上线，18/19日位于国内iOS游戏畅销榜约第20名。据伽马数据，8月自研游戏出海收入同比增长21%至20.3亿美元，维持较高增速。近期多款出海SLG/休闲产品爬升提速，世纪华通《Lord Rush》《Top Force》《Hotel Legacy》，三七互娱《Last Asylum: Plague》《ZRoute: Redemption》表现优异，神州泰岳、掌趣科技等多款新游在测，关注新品推动收入天花板提升。大厂新品中，国产3A《影之刃零》（腾讯投资）10月底发售，网易《无限大》定档27年1月，B站《三国志王道天下》预计26Q4上线。关注26Q3绩优公司，及26H2-27年产品周期弹性。均衡配置角度，关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注心动公司、完美世界、三七互娱、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注巨人网络、吉比特。
　　 IP&泛娱乐：IP板块，当地时间9月12日，泡泡玛特欧洲首家旗舰店入驻巴黎百年传奇购物大道。Molly二十周年曼谷站将于9月24日开幕，关注泡泡玛特；影视板块，芒果超媒首部全AIGC学术纪录片《台湾岛纪》9月17日登陆湖南卫视、芒果TV双平台。同日上线国内首个精品AIGC剧场厂牌“芒果灵创剧场”，将聚焦国风IP焕新、女频中长剧、少儿动画三大赛道。建议关注AI影视相关标的：芒果超媒、上海电影、阅文集团、昆仑万维、中文在线、中国儒意、华策影视、博纳影业、南方传媒、荣信文化等。
　　出版板块：新华传媒披露拟发行股份收购界面财联社交易预案，并将于9月21日复牌。界面财联社2025/2026H1营收6.5/3.2亿元，归母净利润1.1/0.9亿元。本次交易完成后，新华传媒将显著提升盈利能力。建议关注具备资产整合预期的新华传媒、中信出版、南方传媒等。
　　营销：OpenAI开始测试Sponsored Agents，用户点击广告后可直接与品牌Agent对话，对话式广告由单纯展示导流向咨询承接转化延伸。广告营销行业正处于从底层架构到投放模式的全面AI升级中，ChatGPT、Gemini等超级助手正推动对话式广告、