【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌-2.95%，同期沪深300指数整体跌0.83%，板块相比沪深300指数跑输2.12%，位列所有板块第23；恒生科技指数跌5.45%。
　　A股传媒：板块整体回调，并购主题涨幅靠前。从个股看，涨幅情况：上海电影（25.49%）/龙版传媒（20.06%）/中信出版（19.94%）/游族网络（11.82%）/旗天科技（9.13%）领涨。跌幅情况：大晟文化（-18.13%）/芒果超媒（-16.38%）/欢瑞世纪（-16.28%）/中广天择（-12.63%）/天娱数科（-11.48%）领跌。
　　港股互联网：模型公司与互联网平台整体回调。从个股看，涨幅情况：ASMPT（2.02%）/华虹宏力（1.82%）/哔哩哔哩-W（0.41%）上涨。智谱（-26.23%）/MINIMAX-W（-25.29%）/金蝶国际（-14.9%）/众安在线（-12.71%）/同程旅行（-12.06%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：9月7日-9月13日模型调用量预计为126 T tokens，周环比+10%。模型方面，DeepSeek发布V4.1-Flash，通过输入输出非对称架构及KV缓存压缩提升推理效率，高峰时段每百万Token输入/输出价格降至2/8元（V4-Flash高峰时段为3/9元）；Kimi推出K2.8 Preview，强化Coding能力与思考效率。应用方面，DeepSeek Harness更新v0.1.5版本深度适配V4.1-Flash，小米MiMoDesktop开放邀请测试，办公Agent竞争正由模型接入向稳定任务交付深化。关注国内外模型竞争格局，以及头部厂商在Agent产品、Harness生态、API定价、算力供给和企业级场景落地中的商业化表现。近期由于担忧海外模型“反蒸馏”力度提升及模型厂商再融资预期，国产模型公司短期调整较多，建议积极关注机会，相关标的：智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
　　互联网：受地缘冲突与美联储加息预期升温影响，本周港股互联网整体表现较弱。近期海外模型巨头“反蒸馏”力度提升，其中GPT-6 astra加强模型CoT（思维链）监控，且将更多推理过程压缩在模型内部，或提升外部模型公司蒸馏成本，引发市场担忧。我们认为，该行为对国产模型的影响尚待观察，而在国产模型能力趋近、开源生态为主、格局相对分散的情况下，互联网平台企业有望复用用户入口与企业生态优势，在企业级编程、办公等高价值场景中提升渗透率，关注MaaS&云与订阅收入兑现与利润率提升。此外，AIC端应用出现进展：海外Meta发布AI助手Muse，可打通手机应用生态，解决用户处理邮件、订餐订票、日程规划等日常需求，产品在美国地区上线后位列iOS应用下载榜Top4，驱动META美股周涨幅5.07%，关注国内相似生态位的腾讯AIC端应用布局。配置上，继续看好全栈AI布局的阿里巴巴-W及股价低位，Hy4+Workbuddy+王者万象棋共同催化的腾讯控股；关注弹性标的心动公司、汇量科技、阅文集团。
　　游戏：本周腾讯《王者万象棋》上线，前三日位列国内iOS游戏畅销榜第9/5/5，首发成绩较好，该产品系自走棋&卡牌玩法，与王者荣耀IP的丰富角色储备与大DAU用户群体适配度较高，关注后续流水持续性。中报后，市场关注度将向26H2-27年产品线迁移。近期多款出海SLG/休闲产品流水爬升提速，世纪华通《Lord Rush》《Top Force》《Hotel Legacy》，三七互娱《Last Asylum: Plague》《ZRoute: Redemption》表现优异，神州泰岳、掌趣科技等多款新游在测，关注新品推动收入天花板提升。大厂新品中，国产3A《影之刃零》（腾讯投资）10月底发售，网易《无限大》定档26年1月，B站《三国志王道天下》预计26Q4上线。此外，OpenAIGPT-6 astra等模型前端操作与多模态审美水平提升，有望丰富TapTap等平台侧高质量供给。均衡配置角度，关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注三七互娱、心动公司、完美世界、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注巨人网络、吉比特。
　　IP&泛娱乐：IP板块，泡泡玛特杭州三层大型旗舰店落地核心商圈，国内高线城市大店策略持续推进；THEMONSTERS 10周年巡展收官站-北京站门票已开售，展览时间将从9月30日至11月29日；《哪吒之魔童闹海》经典角色系列手办将于9月17日发售，关注泡泡玛特。影视板块,国内首部真人实拍VR互动电影《新世界：浮城暗涌》9月9日在上海影视乐园开机，由上海电影技术厂出品、维魔科技等联合出品，首次在VR真人电影领域引入AIGC辅助制作管线，还将与沉浸式戏剧、AI互动游戏、互动影游形成IP联动。此外，上影元“IP+AIGC”漫改武侠电影《山竹刀》9月6日在腾讯视频、极光TV独家开播，首日登腾讯热播榜第5、武侠榜第1。建议关注AI影视相关标的上海电影、芒果超媒、阅文集团、华策影视、昆仑万维、博纳影业、南方传媒、荣信文化等。
　　出版：新华传媒9月7日公告拟以发行股份方式购买上海界面财联社控股权,预计构成重大资产重组、不构成重组上市，构成关联交易，股票自9月7日起停牌(不超10个交易日)，关注具有并购重组预期的新华传媒、中信出版、南方传媒等。
　　营销：广告营销行业正处于从底层架构到