本期投资提示：
　　并购重组获得关注，看好国有传媒资产整合。新华传媒拟发行股份收购界面财联社控股权，叠加久事动娱资产置入落地，国资传媒文体旅资产整合持续提速。政策端继续强调释放并购重组活力，看好上海国资及传媒国企资产整合机会。关注上海电影、南方传媒、中信出版。
　　继续推荐AI应用。国内重点关注多模态、物理AI等变化：1）芒果《后西游记》AI长剧边拍边播，字节与MPA达成版权协议，AI内容生产及出海约束继续改善，关注芒果超媒、上海电影、阜博集团。2）字节预计最快10月推出世界模型，物理AI/空间智能催化增强，关注风语筑。3）Token运营继续关注易点天下，海外模型快速迭代、Agent任务复杂度及调用场景扩张，有望持续带动Token消耗增长。
　　大模型：近期关于openai新架构，Deepseek降价等讨论较多。我们认为：1）API价格仍有下行压力，但低成本模型有望进一步加速Agent渗透和调用量增长。海外旗舰模型架构趋于黑盒化和差异化，国产厂商需持续加强自主预训练、基座架构、强化学习及Agent环境反馈能力。最终竞争优势将进一步向具备低成本算力、真实Agent数据、产品入口和持续融资能力的厂商集中。
　　互联网：腾讯WorkBuddy上线开放平台，接入超百家生态伙伴，依托企业微信强化Agent高频入口。关注9月15日飞书未来无限大会及豆包工作企业级Agent发布，AI办公入口竞争继续升温。
　　游戏：板块仍处底部，关注：1）恺英网络公告拟间接持有Wemade（娱美德）约19.7%股权。“传奇IP”版权纠纷已久，公司此次交易有望完善IP授权合作，获得传奇系列手游、页游、H5游戏的境内权益，形成生态闭环后获取传奇IP长线商业化价值。2）关注字节世界模型：预计最快10月推出（据彭博社），期待字节持续投入+生态协同拉动应用端繁荣（sd已验证），推动AI游戏从“看”到“玩”。推荐网易、腾讯、心动公司、巨人网络、世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、哔哩哔哩，关注恺英网络。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。