核心观点
　　本周白酒旺季分化明显，行业总量小幅修复，高端价盘坚挺、次高端库存承压。双节备货落地，渠道更看重真实动销。老窖发力低度国窖全国化，酒鬼酒高低端新品双线突破、优化渠道。茅台通过限购+常态化放量调控市场，稳价去炒作，护航旺季消费。推荐贵州茅台和区域酒龙头。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动继续出清，看好乳业反转年。量贩称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机，继续推荐零售连锁变革投资机会。大众品方面，推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、鸣鸣很忙。关注财报落地后布局标的，坚守“四个主线”。
　　本周要点：
　　本周A股上涨，上证指数收于3911.87点，周变动+0.61%。食品饮料板块周变动-0.51%，表现弱于大盘1.12个百分点，位居申万一级行业分类第19位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+7.81%），软饮料（+0.81%），保健品（+0.10%），调味发酵品（-0.35%），乳品（-0.60%），休闲食品（-0.95%），预加工食品（-1.07%），白酒（-1.15%），肉制品（-1.21%），啤酒（-2.35%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：本周白酒行业呈现总量温和修复、结构持续分化的态势。统计局数据显示1–8月烟酒零售同比增长12.4%，8月白酒产量同比小幅回升，行业整体需求边际改善，但价格指数小幅走弱，市场呈现高端坚挺、次高端承压、大众刚需回暖的格局。双节备货进入冲刺阶段，渠道整体备货进度八成，高端茅台、五粮液批价稳定、回款顺畅，而300–800元次高端库存压力偏大，经销商谨慎控库存、重真实动销。酒企端动作分化明显，泸州老窖坚定低度国窖全国化长期战略，依托差异化产品矩阵开辟新增量；酒鬼酒推进高低双线布局，上线胖东来专供口粮酒并推出千元高端新品，同步优化低效经销商渠道。茅台旺季强化管控，落地自营店年度限购政策，叠加i茅台常态化年份酒放量，通过“限购+放量”组合稳价控炒，保障旺季真实消费需求。
　　行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。
　　大众品：继续把握大众品三条主线。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙成立专项基金先行赔付。自2026年9月7日起，门店出现称重问题时，在行业三倍差价赔偿基础上，进一步提高赔付标准，按称错商品差价的十倍赔付，我们认为称重预期影响有限，股价调整出现布局良机。鸣鸣很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约3.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。公司反馈当前37%是传统零售加盟商，27%是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店，验证公司门店在线下加盟业态的突出吸引力。万辰26H1净增5488家，同店+8.4%，26Q2还原金针菇亏损约3kw，加回股份支付后的量贩净利率5.4%，符合市场预期。继续推荐鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦Q3收入有望提速至25%+，复合燕麦恢复+山姆新品亮眼+线上粉粉提速。公司Q2完成对牛奶燕麦片焕新升级，Q3复合燕麦恢复较好增长（Q2复合燕麦增速不到20%），预计Q4表现更佳。8-9月已逐步加大对粉粉的线上投放，双节礼盒将贡献更多增量，后续有望爬坡明显。公司反馈7-8月业绩良好、产销两旺，且对后续旺季较乐观。近期在山姆渠道上新WILLIAMSTOWN有机三色藜麦燕麦麸皮产品，继续加大有机赛道布局。后续关注粉粉爬坡+27年燕麦成本。百龙创园7月底综合提质扩产项目落地，释放2wt产能，关注转债进展。盐津铺子3款山姆单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。推荐西麦食品、百龙创园、农夫山泉、盐津铺子。3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。截至26年8月总存栏575.9万头，较24年2月高点去化72.6万头，进口活牛数量21年高峰的36.1万头降至年初以来的1.53万头。本轮周期合计淘汰后备牛约50万头，成母牛占比从23年的50.8%提升至当前53.8%。预计27-28年节点，上轮扩张期成母牛的集中去化和后备牛的补栏节奏有限影响，原奶供给较为紧缺，总产量预计负增长。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛上调全年收入指引至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于8.0%）。伊利还原澳优存货及减值影