一、四季度需要担心通胀扰动么？
　　可从通胀影响债市的三个维度进行分析：
　　1、短期看情绪：冲击幅度较为可控。通胀读数较高→市场交易通胀预期→影响债市，本轮在反内卷和油价冲击对市场的扰动通常在5bp以内。
　　2、中期看货币：短期央行总量宽松或仍有掣肘，待PPI同比下行后宽松预期空间或再打开。（1）历史上PPI触底回升的阶段央行均未进行总量降息操作。直至PPI同比见顶回落的趋势确认后，央行存在重启降息的可能性。（2）PPI同比短期或仍处于磨顶区间，油价若延续当前水平或拉动未来几个月PPI环比上行0.9pct，9-10月或继续创新高逐步至4.3%-4.8%，2026年11月-2027年4月PPI翘尾加速下行有望带动PPI同比逐步回落。
　　3、长期看经济：油价在100美元/桶以上时债市通常从“胀”向“滞”交易。（1）当油价高于70美元且继续上涨超20%时：历史上共有7轮，债市通常先交易“涨”的影响，10y国债的最大上行幅度要明显高于下行幅度。（2）当油价高于100美元且继续上涨超15%时（若后续油价继续上行）：历史上共有6轮，由于较高油价容易引发全球经济衰退，债市开始更多反应“滞”的影响，10y国债的最大下行幅度要大于上行幅度。
　　总结来看，四季度债市或不用过于担心通胀扰动。短期内油价上行将通过推升PPI、抬升通胀预期对债市形成阶段性扰动，但从本轮反内卷和油价冲击等因素看利率上行幅度通常在5bp以内，交易层面的冲击总体可控。中期看，PPI同比仍可能在9-10月继续探顶，从而对央行总量宽松形成一定掣肘，但11月后PPI同比有望逐步下行，届时货币宽松预期或重新打开。长期看，若油价持续处于100美元/桶以上，市场交易主线或将从“胀”切换至“滞”，反而对债市形成一定支撑。策略上，短期可关注高频通胀数据引发调整带来的配置机会，年末重点跟踪PPI同比拐点与宽货币预期修复情况。
　　二、债市策略：十一持券还是持币？
　　国庆前后债市季节性：国庆前后债市通常偏弱，但调整压力主要集中在节前（基本面数据企稳、增量政策加码等因素），节后震荡概率较大，因此节前可偏谨慎，但可逢高配置，跨节时为避免长假资金闲置“持券”或是更好选择。
　　值得注意的是，近期存量政策落地进度开始加速：一是9月以来新型政策性金融工具加速落地。二是下周项目新增专项债明显放量。但从资金投放到形成实物工作量仍存在时滞，短期对宽信用预期的影响或相对有限。
　　10y国债：操作上建议多看少动，继续挖掘利差品种。今年8月经济数据如期温和修复，短期追加增量政策的概率和诉求暂时不高，且央行已提前操作14D逆回购呵护跨季资金，机构配置需求仍有支撑，当前环境要好于典型调整年份。但考虑到政策性金融工具和项目新增专项债开始加速落地，政府债净缴款仍处高位，叠加双节临近交易逐步清淡，预计节前债市收益率快速向下难度较大，建议10y国债多看少动，继续寻找利差品种进行挖掘。
　　30y国债：维持30-10y短期45-50bp区间判断，供给高峰过后再压缩期限利差，短期聚焦个券层面的利差挖掘。维持月报观点，个券层面注意规避26T4，可继续关注26T2、25T6等未来受换券影响较小且收益率较高的老券利差挖掘机会。后续若降息预期再度升温，可再关注新券弹性。
　　利差挖掘层面，根据“华创三维度比价模型”寻找凸点逐步建仓：短端关注5y国开，品种利差分位数在57%分位数，叠加摊余成本债基发行或带来驱动；中端关注7y政金债，品种利差和期限利差均较高；超长端对于负债稳定账户可关注15-20y利率债和50y国债配置价值，把握收益率波动高点进行参与。
　　风险提示：增量政策落地节奏超预期。