行业观察：供给约束仍存，煤价高位震荡。本周，港口煤价自高位有所回落。随着气温下降，电厂日耗进入季节性回落阶段，终端对高价现货采购相对谨慎，煤价继续上涨的动力有所减弱。不过，价格回调后下游询货和拉运逐步改善，叠加节前补库需求释放，港口调出量较前期明显增加，终端刚性需求仍有支撑。与此同时，近期国内煤矿复产复工有所推进，大秦线发运量明显回升，但前期累计形成的供应减量仍然较大，短期产量难以快速恢复；印尼煤炭出口继续受到河道低水位及RKAB审批偏缓影响，进口煤增量亦存在约束。展望9月下旬，虽然电煤需求仍有季节性回落压力，但在国内外供给增量有限、港口库存仍处相对低位，以及节前补库和冬储需求逐步接续的背景下，煤炭供需格局仍然偏紧，煤价短期或维持高位震荡。供给端：国内供应边际修复，印尼出口扰动加大。1）国内方面，稳产保供政策推动煤炭供应边际修复，但前期累计减量仍然明显。国家统计局数据显示，2026年8月规上工业原煤产量为3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅较7月收窄2.4个百分点，环比增长5.4%，日均产量为1167万吨；1-8月规上工业原煤累计产量为30.6亿吨，同比下降3.3%。近日，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安全监察局联合印发通知，要求各产煤省区和煤炭企业在确保安全的前提下优化生产组织，积极稳妥推进煤矿复产达产，加快联合试运转煤矿验收，推动煤炭产量平稳回升；同时，对电煤中长期合同履约、发挥进口煤补充调剂作用及推进煤炭接续产能建设作出部署。山西省能源局亦于9月13日召开电煤保供工作推进会，要求统筹安全与生产，全力保障电煤稳定供应。根据CCTD数据，9月中旬以来大秦线日均发运量达到111.7万吨，较9月上旬的95.3万吨和8月下旬的92.4万吨明显增加，反映煤炭供应及发运已有边际改善。不过，当前部分煤矿产量仍未恢复至前期水平，前8个月累计形成的供应减量亦较为显著，稳产保供政策从部署到产量释放仍需一定时间，预计短期煤炭供应难以快速放量。2）印尼方面，河道低水位与RKAB审批偏缓共同制约煤炭出口。根据中国煤炭经济研究会援引彭博数据，2026年8月印尼海运煤炭出口量为3610万吨，同比下降23.34%、环比下降6.54%，连续第三个月回落，并创近五年8月份最低水平；其中，对中国煤炭出口量为1447万吨，同比下降30.78%、环比增长1.26%。近期，印尼加里曼丹地区巴里托河和马哈坎河水位下降，煤炭驳船运输受到影响；与此同时，印尼政府对矿商修订版RKAB的审批仍然偏缓。PTBayan Resources及旗下三家子公司已就煤炭供应承诺向客户宣布不可抗力，其涉及的Tabang项目2025年煤炭产量为6250万吨，占公司全年产量的91.9%。综合来看，国内稳产保供政策推动供应边际修复，但短期产量释放仍需时间，叠加印尼煤炭生产及运输扰动，短期煤炭供给整体仍然偏紧。需求端：电煤消费季节性回落，节前刚需有所释放。随着气温逐步下降，居民制冷用电需求回落，电厂日耗进入季节性下降阶段，终端采购仍以长协资源为主，对高价现货采购相对谨慎。不过，随着煤价自高位回调，叠加节前补库需求逐步释放，下游拉运有所增加，本周环渤海港口日均调出量较前期明显改善。非电需求方面，焦炭第五轮提涨落地后，焦企利润有所修复，部分企业开工率小幅回升；但焦炭价格连续上涨亦进一步挤压钢厂利润，目前钢厂盈利率已降至个位数，少数钢厂开始主动检修，焦炭刚性需求边际走弱。与此同时，钢厂焦炭库存可用天数有所下降，节前仍存在一定补库需求。综合来看，当前电煤消费季节性回落，钢厂盈利承压亦对非电需求形成一定制约，但煤价回调叠加节前补库需求释放，终端刚性采购仍有支撑。库存端：北港库存小幅回升，整体仍处相对低位。近期煤矿复产复工有所推进，大秦线发运量明显回升，港口煤炭调入有所改善；与此同时，随着煤价高位回调及节前补库需求释放，下游拉运亦有所增加，港口调出量较前期明显回升。截至9月18日，环渤海港煤炭库存为2395.6万吨，周环比增长0.4%，同比增长5.6%。虽然本周北港库存小幅累积，但增幅相对有限，整体仍处于相对低位。综合来看，港口调入、调出同步改善，北港库存低位震荡，短期累库对港口煤价的压制相对有限。
　　投资思路：迎接煤炭新周期，徐行未止，弹性优先。基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会，把握三条主线：①重点关注矿难后安全监管强化对炼焦煤供给带来的冲击，下半年焦煤价格上涨有望带动上市公司盈利释放，重点推荐【淮北矿业】【平煤股份】【上海能源】【山西焦煤】【潞安环能】，【盘江股份】【神火股份】有望受益；②“迎峰度冬”需求持续释放，动力煤价格中枢上移确定性增强，重点关注高弹性【兖矿能源A+H】【兖煤澳大利亚】【昊华能源】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【陕西煤业】，【兰花科创】【中煤能源A+H】【华阳股份】【力量发展】有望受益；③基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”