报告导读
　　2026年二季度铝市场由地缘政治主导，美伊冲突导致中东约300万吨电解铝产能受损，LME铝受此影响价格持续走高；国内因高库存压制，沪铝表现为高位震荡。三季度随着中东铝厂逐步复产预期升温以及印尼新投产能释放预期升温，铝价快速下跌。但供应提升过程较为缓慢，边际宽松压力有限，且库存持续超季节性去化，给予铝价支撑，电解铝震荡偏强运行。铝市场呈现"供给刚性+需求韧性"的紧平衡格局，整体维持高位震荡格局，关注后续宏观走势。
　　投资要点
　　供应刚性限制
　　电解铝的供应限制来自于冶炼端，一方面，国内当前运行产能4555万吨，产能利用率99%，国内产能具有硬约束依旧存在；另一方面，中东地区电解铝产能环比虽较二季度末有所提升，但地缘的不确定性仍存，恢复至满产仍是一个较为缓慢的过程。另外，市场对于印尼新投进度的预期存在较大变化，当前进度来看，缺电仍是限制其新增产能扩张的重要因素。年内来看，供应端增量或仍有限。若印尼地区电解铝产能快速复制，那电解铝长期紧平衡格局或将改变。
　　需求存在韧性
　　受高铝价抑制，上半年电解铝需求呈现后置的情况，传统金三银四需求表现偏弱。从细分结构来看，更多是结构性升级，出口成为上半年需求主要贡献项。进入三季度，前期补库投机需求能够有所补充，四季度政策、年底冲量等季节性需求存在支撑，终端需求存在一定修复机会。
　　库存低位给予支撑
　　国内电解铝社会库存持续去化，7、8月需求淡季呈现超季节性去库，带动国内绝对库存降至90万吨以下，库存压力较上半年明显下降。海外市场供应偏紧格局仍存，海外库存持续去化，且LME库存大部分来自俄罗斯，实际可自由流通货源较少，整体库存结构较为脆弱。
　　风险提示
　　中东地缘风险反复持续、中国需求不及预期、宏观系统性风险