2026H1业绩阶段性承压，以质换量调整业务结构。2026H1实现营收16.63亿元（（yoy-5.76%），归母净利润1.55亿元（（yoy-10.86%），扣非归母净利润1.13亿元（（yoy-32.13%），业绩有所承压主要是公司调整线上业务结构，达播收入同比下降所致。整体毛利率73.65%（同比-0.96pcts）。费用端，销售/管理/研发费率分别为58.65%/4.39%/2.68%，同比+2.02%/+0.95%/+0.42%。2026单Q2实现营收7.82亿元（yoy-14.84%），归母净利润0.54亿元（yoy+38.32%）。
　　丸美主品牌稳步推进面部抗皱布局，恋火品牌短期内承压。2026H1分品牌来看：1）丸美主品牌实现营收12.70亿元（（yoy+1.97%），作为基本盘较为稳固，持续聚焦眼部优势赛道并推进面部抗皱大套组，依托S肽、重组功能蛋白等自研原料积累，有序铺排大单品与抗皱大套迭代升级，巩固“抗皱淡纹”心智与品类护城河；2）PL恋火品牌实现营收3.88亿元（yoy-24.78%），主要系达播业务结构调整所致，品牌持续夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，围绕「看不见」「蹭不掉」两大明星系列，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。
　　线上控达播+强自播，线下积极探索新模式。2026H1分渠道来看：1）线上收入14.51亿元，占比87.48%，同比-7.33%，主要系达播收缩拖累整体线上，公司针对平台流量变化调整策略，加大对天猫旗舰店的资源投入力度，聚焦大单品与明星套组产品矩阵，上半年，丸美天猫旗舰店TOP5核心品销售占比75%，产品集中度保持稳健；会员招募规模同比提升21.5%，会员成交占比同比提升11pcts，品牌粘性持续强化。针对抖音、快手自播渠道，推进内容与投放双提效，优化自播运营效率，整体向更健康的盈利方向调整；2）线下收入2.08亿元，同比+5.58%，公司针对线下渠道推出鸢尾眼油、玻光面膜、大红盾防晒、青花瓷面膜等专供新品，搭配心智礼盒动销方案捕捉品类机会，推进控价防窜，强化体验式运营。
　　盈利预测及投资建议。公司主品牌经营稳健，持续聚焦大单品及品类延伸，渠道端主动调整线上业务结构，有望逐步实现更高盈利质量。基于公司2026H1经营表现，我们预测公司2026-2028年收入分别为37.37/40.38/43.92亿元，同增分别为8.0%/8.1%/8.8%，归母净利润分别为3.02/3.39/3.93亿元，同增分别为22.1%/12.2%/16.1%。当前对应2026年PE为42X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型不及预期，市场战略执行不及预期。