公司主动调整线上业务结构，Q2收入降幅扩大。2026H1公司实现营业收入16.63亿元/yoy-5.76%，归母净利润1.55亿元/yoy-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元/yoy-32.13%；单Q2实现营业收入7.82亿元/yoy-14.84%，归母净利润0.54亿元/yoy+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/yoy-59.88%。Q2归母净利润增长主要受非经常性收益推动，主营经营仍处于调整期导致扣非利润下滑持续扩大。
　　分品牌看，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元/yoy+1.97%，其中丸美自播收入同比增长46.21%，有效对冲了达播收入下滑的影响，产品方面公司继续聚焦S肽小红笔、重组胶原蛋白系列及面部抗皱大套组；PL恋火实现收入3.88亿元/yoy-24.78%，主要系公司主动控制线上达播节奏、强化自播等自运营能力。
　　分渠道看，2026H1公司线上渠道实现收入14.51亿元/yoy-7.33%，占比87.48%，收入下滑主要因抖快达播产出下降；线下渠道实现收入2.08亿元/yoy+5.58%，占比12.52%，在整体线下市场客流未有效恢复的背景下，公司持续夯实线下基本盘。
　　Q2毛利率保持稳定，但费用刚性导致主营盈利能力继续下降。单Q2毛利率73.45%/yoy+0.19pct；销售/管理/研发费用率分别为64.08%/5.29%/3.07%，同比分别+3.35/+1.34/+0.45pct。组织变革、数字化协同办公及中介机构费用增加推高管理费用率，公司持续保持品牌建设费用投入导致Q2毛销差降至9.37%/yoy-3.17pct。
　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司主动收缩低效达播，虽短期对业绩有影响，但该调整有助于降低对达人流量的依赖，推动经营模式向自播和精细化运营转型。丸美主品牌仍保持正增长，抗皱眼霜及面部抗衰大单品为收入提供稳定支撑；PL恋火在底妆领域的品牌基础和产品矩阵并未削弱，渠道调整完成后仍具备恢复弹性。考虑到公司仍处于品牌调整期，我们下调2026-2028归母净利至2.70/2.88/3.07(原值为3.20/3.74/4.16）亿，对应PE分别为46/43/40x，中长期维持“优于大市”评级。