投资要点
　　业绩短期阵痛
　　26Q1收入8.81亿元、YOY+4.09%，归母/扣非净利润1.01/1亿元、YOY25.2%/-25.5%，归母/扣非净利率11.46%/11.33%、同比-4.5/-4.5PCT。收入增速放缓主要系主动收缩达播业务，但线下/自播增速靓丽。
　　毛销差收窄致盈利承压。毛利率同比-2.23PCT至73.82%、主要系低毛利眼膜等引流产品销售占比提升以及派样拉新增加成本，销售费用率同比+1.65PCT至53.82%、但环比-9.8PCT，管理/研发费用率3.59%/2.33%、同比+0.69/+0.45PCT。
　　主品牌丸美双胶原/小红笔系列销售稳健，新升级四抗焕亮系列水乳表现亮眼
　　分品类，26Q1眼部类收入2.5亿元、同比+15.9%（其中量+32%、价12.27%）、均价下降主要系低单价引流眼膜销售占比上升；护肤类收入3.3亿元、同比-1%（量-8.6%、价+8.34%）；洁肤类收入0.86亿元、同比+23%（量-0.2%、价+23.3%）,价增明显主要系四抗系列产品升级售价较高同时销售占比提升；美容类收入2.15亿元、同比-4.6%（量-17.4%、价+15.55%）。
　　分品牌，预计恋火中高个位数下降，丸美中高个位数增长（主要系线下与自播驱动）。
　　展望Q2，期待新品势能在618大促周期充分释放
　　丸美主品牌：深耕“大单品+大套组”的产品策略（眼霜/精华/面霜/面膜四大单品+胶原/四抗/小红笔胜肽三大套组），4月上新小金针3.0，并配套营销资源加强曝光（官宣代言人颜安，参与李佳琦“合伙人”综艺等）。
　　恋火：夯实底妆心智，持续升级看不见+蹭不掉两大系列，4月推出乐园限定联名系列，重点赋能防晒气垫新品。
　　盈利预测与估值分析
　　线上优化达播、强化自播，线下恢复增长，从“增长优先”转向“质量增长”，盈利望逐步修复。考虑到线上流量成本高企，下调26/27年盈利预测，预计26-28年归母净利润3.18/3.72/4.14亿元，同比+28.6%/+16.9%/+11.3%，4.30日市值对应PE 32/27/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期