26Q1公司实现营业总收入8.81亿元/yoy+4.09%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.20%，主因毛利率同比有所下降，以及公司面对激烈市场竞争保持投入、导致费用率增长；归母净利率11.46%/yoy-4.51%；扣非净利润1.00亿元/yoy-25.51%；扣非净利率11.33%/yoy-4.50%。公司继续深化大单品战略，丸美小金针次抛/小红笔s肽升级，持续强化品牌眼部护理心智；恋火M4官宣新代言人、推出乐园限定系列蹭不掉粉底液4.0/看不见防晒系列，新代言人与限定系列打法下有望继续提升品牌声量。公司发布提质增效重回报行动方案，加速新型重组双胶原蛋白技术发展。我们预计公司大单品策略下有望持续发挥规模效应，公司在重组胶原蛋白领域处龙头地位，丸美与恋火两大品牌差异化布局有望继续协同发展。维持“增持”评级。
　　眼部类增长稳健
　　从分品类来看，眼部类营业收入2.48亿元/yoy+15.87%，销量194.02万支/yoy+32.08%，平均售价127.79元/支，yoy-12.27%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比上升，导致均价有所下降。护肤类营业收入3.26亿元/yoy-0.97%，销量329.74万支/yoy-8.59%，平均售价98.74元/支，yoy+8.34%。洁肤类营业收入0.86亿元/yoy+23.06%，销量100.32万支/yoy-0.20%，平均售价85.53元/支，yoy+23.30%，主因四抗系列产品升级、售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入2.15亿元/yoy-4.58%，销量233.01万支/yoy-17.41%，平均售价92.46元/支，yoy+15.55%。
　　研发驱动，夯实长期竞争力
　　公司持续强化研发与数字化建设，构建一体化全链路研发创新体系，关键技术重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究获奖，据25年年报，公司新增13款自研原料成功转化应用；同时通过MES、WMS等系统，打造稳定/高效/协同的数字化系统底座，公司已成功打造胜肽小红笔眼霜/小金针次抛精华/面霜等核心产品。公司“四级研发”创新体系为基石，有望持续实现关键技术与核心原料的创新转化，期待产品竞争力持续提升。
　　毛利率短期承压，费用率同比有提升
　　1）毛利率：26Q1为73.82%/yoy-2.23pct，和去年同期相比略有下降，我们推测主因产品结构变化导致。2 ）费用率：26Q1销售费用率53.82%/yoy+1.65pct；管理费用率3.59%/yoy+0.69pct；研发费用率2.33%/yoy+0.45pct；财务费用率-0.43%/yoy+0.41pct。除财务费用率外，同比均有提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年归母净利润至3.53/4.78/5.63亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值25x，考虑到公司大单品战略下规模效应仍有释放空间，公司处眼部护理龙头地位，给予公司26年38倍PE，维持目标价33.44元，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期