事件描述
　　公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收34.6亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下滑27.6%。单四季度，公司实现营收10.1亿元，同比下滑0.8%；实现归母净利润335万元，同比下滑96.7%。
　　事件评论
　　主品牌增势良好，大单品策略进一步夯实，新品有序接力。分品牌，2025年丸美、恋火分别实现营收25.5、9.1亿元，同比增长23.9%、0.1%。其中，丸美报告期内持续锚定大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜等产品，其中小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜top1；恋火持续深化“高质极简”底妆心智，围绕核心单品进行迭代升级，有序推新限定联名系列。分渠道，2025年线上、线下分别实现营收30.6、3.95亿元，同比增长20.4%、-7.5%。盈利端，2025年公司归母净利率同比下降4.4个百分点至7.1%，拆分来看：1）毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%；2）销售/管理费率分别提升4.4/1.0个百分点，前者主因线上流量及推广成本高企，后者主因丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。
　　单四季度，销售及管理费率抬升引发利润率阶段性承压。分季度看，Q1-Q4公司营收增速分别为28%、33%、14%、-0.8%，四季度增长降速，预计主因恋火增速有所承压；归母净利润增速分别为22%、-40%、+12%、-97%，归母净利率为16%、4%、10%、0.3%。四季度盈利能力同比显著承压，主因销售费率、管理费率分别同比提升8.2、2.3%个百分点，虽毛利率同比优化0.8个百分点至73%，但归母净利率仍有9.8个百分点的下滑。
　　投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美延续增势，新品小金针面霜、小金针面膜有序接力、品类逐步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司丸美主品牌仍保持良好增势，阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整影响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.82、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争日益加剧；
　　2、公司战略执行不达预期