投资要点：
　　业绩概览：丸美生物发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收16.63亿元，同比-5.76%；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。2026年单Q2，公司实现营收7.82亿元，同比-14.84%；归母净利润0.54亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-59.88%。
　　经营分析：收入端，丸美主品牌保持韧性，PL恋火品牌暂时性调整。1）分品牌来看，2026年上半年，丸美品牌实现营收12.7亿元，同比+1.97%；PL恋火品牌实现营收3.88亿元，同比-24.78%，主要是公司调整线上业务结构，达播收入同比下降所致。2）分渠道来看，2026年上半年，公司线上渠道实现营业收入14.51亿元，同比-7.33%，营收占比为87.48%，营收下滑主要系丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降所致；线下渠道实现营收2.08亿元，同比+5.58%，营收占比为12.52%。报告期内，公司在稳固现有业务基本盘的同时，积极拓展线下市场的新增长路径。一方面，针对线下渠道，公司陆续推出鸢尾眼油、玻光面膜、大红盾防晒、青花瓷面膜等专供新品，并配合心智礼盒等动销方案，精准捕捉品类增长机会。另一方面，公司围绕“新品月”等主题营销，策划并落地沙龙会、私享会、品鉴会、一日店长、非遗手作、粉丝痛楼等一系列门店及会员活动，既增强了经销商信心，也拉近了与终端消费者的距离，从而更有效地触达目标人群。利润端，公司毛利率、净利率均出现小幅下滑。2026年上半年，公司毛利率为73.65%，同比-0.96pp；净利率为9.44%，同比-0.46pp。费用端，期间费用率整体抬升，销售、管理及研发费用率均同比上行。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为58.65%、4.39%、2.68%，同比分别变动+2.02pp、+0.95pp、+0.42pp。其中，管理费用上行主要系公司推进组织变革同时加大数字化协同办公投入，中介机构相关管理费用同比增加所致；研发费用率上行主要系公司加大研发投入，检测费、研发基地长期待摊费等同比增加所致。
　　投资建议：2026年上半年，公司整体业绩增速受PL恋火阶段性调整及流量成本攀升等短期因素扰动，但品牌端与中长期战略支撑依然稳固。丸美主品牌方面，“眼部护理专家+抗衰老大师”心智持续深化，2026年作为新品大年，聚焦S肽小红笔及新一代小金针次抛精华的迭代升级，并依托代言人影响力与多节点主题营销强化品牌曝光，加速年轻化战略落地；PL恋火方面，坚守底妆核心赛道，围绕“看不见”“蹭不掉”两大系列以功效进阶与场景迭代拓展产品矩阵，同时通过官宣颜安为品牌大使、推出花意及乐园限定系列、布局高曝光综艺合作（双平台S+综艺《合伙人》）等策略，夯实底妆市场定位并拓展多元消费圈层。中长期维度，公司前瞻性推进产业链上下游延伸，为长期可持续发展奠定基础；短期虽面临恋火调整与流量费用抬升的压力，但基于主品牌稳固的心智壁垒、有序的新品节奏及产业链协同优势，我们持续看好公司中长期发展韧性。2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.08/3.88/4.64亿元，EPS分别为0.77/0.97/1.16元，当前股价对应的PE分别为37.87/30.02/25.15倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险；终端消费需求持续疲软风险；公司战略执行不达预期风险；人才流失风险等。