事件概述
　　丸美生物发布2026年半年报，2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，归母净利润1.55亿元/-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元/-32.13%。2026Q2公司实现营收7.82亿元/-14.84%，归母净利润0.54亿元/+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/-59.88%。
　　分析判断:
　　收入端：调整达播致收入暂时承压，主品牌依然稳健
　　2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，分品牌看：1）丸美收入12.70亿元/+1.97%/占比76.36%；2）恋火收入3.88亿元/-24.78%/占比23.33%，主要系公司调整线上业务结构，达播收入有所下降；3）其他业务收入0.05亿元/+59.14%/占比0.31%。分渠道看：1）线上收入14.51亿元/-7.33%/占比87.48%，系丸美及恋火线上达播收入下滑所致；2）线下收入2.08亿元/+5.58%/占比12.52%。
　　利润端：毛利率较为平稳，费用率提升致净利率下降
　　盈利能力方面，2026H1公司毛利率73.65%/-0.95pct；归母净利率9.35%/-0.53pct，扣非归母净利率6.78%/-2.63pct；2026Q2公司毛利率73.45%/+0.19pct；归母净利率6.96%/+2.67pct，扣非归母净利率1.64%/-1.84pct。公司毛利率略微下滑，费用率上升导致净利率承压。
　　期间费用率方面，2026H1公司期间费用率65.44%/+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为58.65%、4.39%、2.68%、-0.28%，同比分别+2.03pct、+0.95pct、+0.42pct、+0.33pct；2026Q2期间费用率72.33%/+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为64.08%、5.29%、3.07%、-0.11%，同比分别+3.35pct、+1.34pct、+0.45pct、+0.28pct。收入规模下滑，叠加管理和研发费用金额增加，公司整体费用率有所提升。
　　经营策略稳健，推进品牌长期健康发展
　　面对流量红利减弱、消费需求分化和监管趋严等行业趋势，公司持续搭建精细化的运营体系，夯实品牌资产，推动业务高质量可持续发展。1）产品：依托深厚的科研基础，不断丰富产品矩阵；丸美继续聚焦眼部优势赛道，S肽小红笔眼霜和胶原小金针次抛精华成功升级上新，此外逐步推进面部抗皱大套组；PL恋火夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，并进一步拓宽品类边界。2）渠道：线上面对流量变化，积极调整策略，控制达播节奏，加强自播建设；线下稳住基本盘并积极探索新模式，推出线下专供新品，策划多类型线下活动。
　　投资建议
　　公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道具备稳固的品牌心智，伴随核心单品迭代升级以及产品矩阵不断完善，叠加渠道结构逐步优化，公司经营韧性有望持续强化。考虑到公司处在业务结构优化阶段，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为37.96/42.14/46.73亿元（前值40.50/46.36/52.73亿元），2026-2028年归母净利润分别为3.06/3.60/4.24亿元（前值3.38/4.14/4.99亿元），对应EPS分别为0.76/0.90/1.06元（前值0.84/1.03/1.24元），对应2026年9月3日收盘价32.81元，PE分别为43/37/31X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。