核心观点
　　市场分析
　　本周LPG期货市场表现：近期市场在地缘加剧与缓和的预期间反复拉扯，但从现实来看，霍尔木兹海峡封锁并未实质性解除，中东LPG供应依然受阻。PG主力合约周度涨幅录得5.54%。
　　供应方面：中东供应是当前市场最大变量，虽然市场反复交易局势缓和、海峡重启的预期，但截至目前海峡依然处于封锁状态，波斯湾地区LPG供应持续受阻。参考船期数据，中东8月LPG发货量预计在166万吨，环比减少24万吨，同比下降244万吨。中东9月份发货量预计在208万吨。其中，伊朗8月发货量预计在40万吨，环比减少5万吨，同比下降47万吨。值得一提的是，由于存在STS方式通过海峡的船货，AIS口径下的物流数据可能存在一定低估。
　　中东冲突背景下，美国成为亚洲地区主要的LPG补充来源，但由于巴拿马运河拥堵、运费高企，美国到亚太市场的套利空间受限，限制了出口增长幅度。参考船期数据，美国8月份发货量预计为652万吨，环比增加25万吨，同比提升96万吨。9月份发货量预计在673万吨，但实际量存在不确定性。在运费显著回落前，亚洲市场需要保持相对高溢价来吸引美国套利船货，以填补中东的供应缺口。国内方面，近期炼厂开工负荷开始从底部回升，带动炼厂气产量与商品量增加。与此同时，由于6月份海峡阶段性通航、且国内化工企业采购需求明显改善，7月份预计到港较为集中，8月份有所回落，但高于二季度水平。参考船期数据，我国8月份LPG进口量预计在260万吨，环比减少84万吨，同比下降42万吨。由于局势依然紧张，来自中东的货源供应存在较大不确定性，9月份到港量目前预计在190万吨。
　　需求方面：近期LPG化工端需求表现尚可。其中，作为核心下游的PDH装置，利润相对可观，7月份以来开工负荷维持在70-80%的年内高位区间，本周升至79.5%，从而支撑丙烷原料需求。碳四方面，由于成品油出口回升，国内汽油市场边际改善，带动调油需求，近期烷基化装置开工率已从底部大幅反弹，甚至要高于战前水平。受此因素驱动，醚后碳四市场情绪好转，与民用气价格的倒挂状态逆转，对盘面压制减轻。整体来看，当前化工终端需求表现稳固，但如果海峡继续维持封锁状态，叠加沙特的供应减量，丙丁烷进口成本持续抬升，如果产品顺价不畅，下游需求可能面临负反馈，需要保持关注，但暂时还没有出现这个信号。燃烧终端方面，目前处于国内消费淡季，下游需求表现相对平淡。
　　库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为229.19万吨，环比下降21.7万吨，降幅8.63%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在18.09%，环比下降0.71%。
　　虽然中东局势未来走向尚不明朗，但现实来看霍尔木兹海峡通航尚未恢复，中东LPG产量与出口维持低位。美国供应虽然存在增长空间，但无法完全对冲中东缺口，且巴拿马运河拥堵，高运费抑制美国货到亚太的套利空间，需要亚洲市场给出更高溢价来吸引美国货，以填补中东缺口。与此同时，亚太下游化工端消费表现相对稳固，PDH装置开工率升至年内高位，支撑原料采购需求。整体来看，供应端矛盾依然突出，LPG基本面与市场结构短期或偏强运行，但关键变量依然在于中东局势走向，下周一的海湾国家会议值得重点关注。
　　策略
　　单边：中性，关注周一海湾国家会议
　　跨品种：无
　　跨期：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等