算力租赁是AI时代连接上游算力硬件与下游AI应用的核心桥梁，也是AI时代的重要基建。算力租赁指服务商将搭载GPU等高性能芯片的服务器算力资源，通过云化方式以按需付费、弹性租用的模式出租给有AI训练、推理需求的企业或机构，按交付形态可分为整机租赁、算力规模租赁与GPU时租三种主流模式。其核心价值在于客户可以OPEX替代CAPEX，通过算力以租代建的方式降低前期投入成本和减值风险。算力租赁厂商的核心竞争力可归结为算力卡采购/调优能力、低成本资金、优质客户三类，三者构成“拿卡→绑定客户→稳定现金流→再融资→拿更多卡”的正向循环，其中拿卡与算力调优能力是目前卖方市场下最关键、最稀缺的能力。
　　国内算力租赁正处于总量扩容+商业模式迭代阶段，呈现出供需缺口扩大、商业模式向TaaS演进、推理需求主导的态势：
　　市场供需缺口持续扩大，市场规模有望于2030年接近万亿。供给端：国内算力建设正加速扩容，截至2026年6月底我国智能算力规模达2185EFLOPS、同比+177%，全国算力设施整体上架率达71.4%，国家层面正筹备2026-2030年投入约2万亿元建设全国性AI基础设施，运营商与互联网大厂资本开支集体加码。需求端：国内日均Token调用量两年增长超千倍、已接近175万亿/天，互联网大厂与大模型厂资本开支集体加码。但供需缺口在持续扩大，26Q1国内AI算力需求同比+417%，显著高于高端GPU供给+128%的增速。BIS审查持续收紧，高端算力交付周期已延至2027Q1-Q2，导致H200、B300等整机价格与租金大幅上行。26Q1国内算力租赁市场规模680亿元、同比+62%，全年预计突破2600亿元，我们测算2030年国内算租市场规模有望接近万亿规模。
　　推理需求正在成为主赛道，开源模型的发布进一步印证。中国大模型周调用量达34.25万亿Token，已连续15周超过美国稳居全球首位，国内已进入算力大规模消耗阶段。IDC预计到2028年，推理工作负载占比将达到73%，推理需求逐渐成为主流。DeepSeek V4、Kimi K3等开源模型接连发布，借1M上下文+Agent等特性将进一步放大推理消耗。并且开源模型大幅降低使用与部署门槛，目前已有超20家央企接入DeepSeek、多地政府同步跟进部署，大量原本无法承担闭源API成本、也无法接受数据外流风险的企业开始具备部署条件，客户群体逐渐向研发机构、初创企业扩散，直接拉动推理算力需求。
　　算力租赁模式正向TaaS与Token工厂演进。TaaS以Token作为统一标准化计价标的对外销售推理能力，将模型能力变成可量化、可采购的业务消耗品。相较于注重硬件资源出租的IaaS模式，TaaS直接交付Token产出与结果，输出质量更高，且可根据客户需求弹性部署。不同于训练需求大多集中于头部模型公司，推理需求会扩散至调用API做垂直应用的SaaS厂商、传统企业IT部门、科研机构等大量长尾主体，而TaaS能够以更细颗粒度的计量和更低门槛的接入，把分散的推理需求汇聚成可持续收入，是更适配推理主导型需求结构的商业模式。Token工厂有望成为TaaS的工程化落地的体现，其核心逻辑是输入电力、算力、数据与算法，输出可计费的Token。凭借Token分成模式及算力优化，相较于传统算租20%左右的毛利率，Token工厂的毛利率可达50%以上，投资回收期可由传统算租的3-5年缩短至2年左右，收入有望达传统算力租赁的5-10倍。目前北京、厦门、无锡等地已启动Token工厂建设，产业将实现快速发展。
　　海外算力租赁已进入需求外溢与业绩兑现期。
　　Hyperscaler：三大厂商26Q2业绩验证Capex-营收正循环，客户由Frontier Labs向更广泛B端扩散。微软FY26Q4 Intelligent Cloud收入393亿美元、同比+32%，其中Azure与其他云业务同比+43%，Azure全财年收入已突破1000亿美元、同比+41%；backlog 6780亿美元、同比+84%，环比增加的510亿美元全部来自非AI模型开发商客户，云侧订单并未因巨额Capex被消化完，需求端正从Frontier Labs向更广泛企业端扩散。AWS 26Q2收入422.3亿美元、同比+37%，创18个季度以来最快增速，backlog4960亿美元、环比增加1320亿美元；公司上调全年Capex至2200亿美元，并直接指出“供给建设速度<需求增长速度”，2026-2027年仍无法满足全部需求。Google Cloud 26Q2收入247.7亿美元、同比+82%，营业利润率提升至35.6%，backlog达5140亿美元、环比增加540亿美元；公司将上调全年Capex指引并明确表示Q3将扩大第三方算力租赁作为过渡，侧面证明Neocloud等新算租厂商已进入顶级云厂商的算力供给体系。
　　Meta近期动向验证Hyperscaler与Neocloud的共存关系。公司于8月5日正式启动算力商业化战略、向外部客户出租自有GPU资源，并同步筹建类AWSBedrock的托管模型服务与类Neocloud的裸金属出租业务，为巨额Capex补充变现路径。同时公司对高端算力需求并未放缓，截至26H1已签约超5GW云+托管容量、2024年初至今累计近10GW，且在几大Neocloud订单已签满的背景下，其新增供给并未对Neocloud形成挤出，反而有望向Neocloud追加订单以加速扩建。这