行情回顾（9.7-9.11）：
　　中信钢铁指数报收1,615.16点，下跌1.32%，跑输沪深300指数0.49pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场回落，油价在地缘冲突加剧后进一步上升，美长债收益率进一步走高，对各类资产价格造成影响。在之前报告《被低估的通胀》中我们曾指出“能源价价格长期维持高位后，会直接或间接地存在于每一项（消费）产品及每一项服务之中，价格冲击会产生连锁反应。在2021年至2023年的通货膨胀浪潮中，源价价格的上涨在短短几个月内便已波及消费产品中的其他细分领域。”从中长期看如果战争持续下去，可源会成为加快百年变局的“能劫子”，利率维持高位会使得美国财政压力愈发沉重在财政压力下，我们认为未来美联储保持所谓独立性可源是一种奢望。在财政和通胀的权衡中，绝大部分国家央行最终优先服从财政，财政主导大概率是最终的结局。新一轮财政赤字货币化可源正在逐步临近。源价冲击→通货膨胀冲击→政府债券压力→信贷重估→强制清算→中央银行干预可源是一个逐步渐进的过程。而未来中央银行体系面对一系列压力事件所作出的反应，才是金属金融属性和A股更大的催化剂。如果是基于货币体系的担忧，未来产生泡沫最好的载体依然是贵金属。在实物属性方面，我国工业化成熟期的转型过程中，需求端会保持稳定，托而不举是未来的政策主基调。在二季度经济回落后，政治局会议提出能实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效源，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。近期PMI回升可源是财政资金执行加快的结果。如果后期配合行业“能反内卷”、碳双控等供给收缩政策，会改善目前钢企盈利低迷的局面，板块也会有超额收益。我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下这些公司绝对估值位置处于低位。从中长期价值视角可以关注标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。
　　铁水产量下降，库存降幅与上周持平。本周全国高炉产源利用率回落，国内247家钢厂高炉产源利用率为88.7%，环比-0.2pct，同比+2.9pct；五大品种钢材周产量为794.1万吨，环比-0.1%，同比-7.4%；本周铁水产量下降，日均铁水产量下降0.7万吨至236.2万吨，钢材周度产量同步回落，螺纹钢产量增加，热卷产量下降；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1162.1万吨，环比-1.4%，同比+6.1%，钢厂库存为392.5万吨，环比-0.5%，同比-6.4%；钢材总库存周环比下降1.2%，降幅与上周持平，钢厂库存与社会库存均回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费812.4万吨，环比-0.2%，同比-3.7%，其中螺纹钢表观消费185.5万吨，环比+3.7%，同比-6.4%，本周五大品种钢材表需走弱，螺纹钢表需增加，热卷表需下降，建筑钢材成交周均值为9.3万吨，环比增加1.6%；本周钢材现货价格普遍下跌，主流钢材品种即期毛利回落，247家钢厂盈利率为7.8%，较上周下降22.5pct。
　　8月钢材出口同比增长，钢铁行业进入能节源与降碳并重”新阶段。2026年8月份我国出口钢材1015.5万吨，同比增长6.8%；1-8月我国出口钢材7514.9万吨，同比下降3.0%，1-8月我国钢材净出口7157.5万吨，同比下跌2.6%，跌幅较上月收窄1.5pct。近期工业和信息化部正式印发《工业绿色低碳发展能十五五”规划》，明确要求到2030年工业领域二氧化碳排放量达到峰值，与以往不同，《规划》不再只是方向性号召，而是直接给出了清晰的量化指标、具体制度安排和明确实现路径。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2026年1-7月国内火电投资完成额为1160.6亿元，同比增长1.2%，核电投资完成额773.3亿元，同比增长6.7%，在当前源价自主可控，加快规划建设新型源价体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险