事件：公司于2026年8月28日发布2026年半年度报告及中期利润分配方案公告。26H1，公司实现营业收入1,893.4亿元，同比增长7.9%；归母净利润287.2亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润269.0亿元，同比增长10.6%；基本每股收益1.339元/股，同比增长2.8%。业绩符合预期。
　　自产煤售价小幅上涨，降本带动吨毛利改善。26H1，公司商品煤产量249.9百万吨，同比下降3.6%；煤炭总销量300.2百万吨，同比增长1.8%；自产煤销量244.3百万吨，同比下降3.3%。自产煤综合平均售价404.32元/吨，同比增长0.9%；吨销售成本235.62元/吨，同比下降0.6%；吨毛利168.70元/吨，同比增长3.2%；毛利率41.7%，同比提升0.9个百分点。单季度看，26Q2商品煤产量125.0百万吨，同比下降2.80%、环比增长0.08%；煤炭总销量152.1百万吨，同比增长1.88%、环比增长2.70%。
　　发售电量同比增长，发电分部毛利率小幅回落。26H1，公司总发电量136.64十亿千瓦时，同比增长5.6%；总售电量128.08十亿千瓦时，同比增长5.5%。发电分部实现营业收入525.1亿元，同比增长4.5%；营业成本447.6亿元，同比增长5.1%；毛利77.5亿元，同比增长1.3%；毛利率14.8%，同比下降0.4个百分点。综合售电价0.370元/千瓦时，同比下降0.5%；单位售电成本0.3355元/千瓦时（含售热），同比下降0.2%。售电量增长带动收入增加，但售电价降幅大于单位售电成本降幅，毛利率小幅回落。26Q2总发电量65.64十亿千瓦时，同比增长3.58%、环比下降7.55%；总售电量61.36十亿千瓦时，同比增长3.35%、环比下降8.03%。
　　管理费用下降，期间费用小幅减少。26H1，公司期间费用101.8亿元，同比下降2.4%。销售费用4.6亿元，同比下降9.8%；管理费用70.6亿元，同比下降9.0%；研发费用10.1亿元，同比下降2.4%；财务费用16.4亿元，同比增长46.4%。管理费用下降因人工成本下降；财务费用增长因存款规模下降导致利息收入减少，以及汇率波动带来汇兑损失增加。
　　高股息奠定公司长期投资价值。公司拟派26年中期股息0.98元/股（含税），合计212.6亿元，分红率74.0%。假设26年维持25年79.1%的分红率，按26年预测归母净利润617.98亿元、9月11日收盘价47.51元测算，26年A股股息率预计4.74%。
　　投资分析意见：考虑资产注入并表及煤炭经营改善，上调26—27年归母净利润预测至617.98、649.06亿元（原值576.56、593.63亿元），新增28年预测672.74亿元，26—28年EPS为2.85、2.99、3.10元，按9月11日收盘价对应PE为17、16、15倍。公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降