上半年归母净利润同比增长4%，集团资产已纳入报表，中期派息率74%。公司发布26年中报，上半年营业收入1893亿元，同比+7.9%。归母净利润和扣非归母净利润分别为287.2亿元/269.0亿元，同比分别+4.1%/+10.6%（调整后）。国源电力等11家标的公司纳入公司财务报表合并范围，上半年实现归母净利润合计68.8亿元（合并抵销前）；晋神能源为联营公司，上半年公司确认其投资收益0.57亿元。公司拟派发中期股息212.6亿元或0.98元/股，中期派息率达74%。
　　上半年自产煤成本同比下降4%，煤化工盈利大幅增长。根据中报，公司上半年煤炭/发电/运输/煤化工板块利润总额分别为270 /58 /97 /21亿元，同比分别+1.3%/-3.5%/+11.3%/扭亏。煤炭：上半年商品煤产销量分别为2.5/3.0亿吨，同比分别-4%/+2%，其中自产煤销量同比下降3%，外购煤销量同比+32%。自产煤价格和成本分别为441和155元/吨，同比分别+4.5%/-4.1%，成本结构中原材料、燃料及动力成本、人工降幅较高，公司成本控制较好，但由于产量下降、滞纳金等营业外支出负面影响利润；电力及运输：上半年售电量1281亿度，同比+6%。度电收入同比仅下降0.6%，而度电成本下降0.2%。上半年铁路周转量同比+7%，同时集团资产注入带来航运业务规模大幅增长；化工：公司并购集团资产后化工业务规模和利润大幅增长。
　　盈利预测与投资建议：集团资产收购顺利落地，一体化优势凸显，盈利和分红能力继续提升。截至Q2末，公司煤炭资源量达1011亿吨，可采储量358亿吨。公司在建煤矿新街一井/二井、塔然高勒、玻璃沟、红沙泉二号等煤矿，同时多个在建电力机组预计在2年内陆续投产。公司收购集团12项资产后，一方面煤炭产量将提升至5亿吨以上，以及多项在建和规划矿井；另一方面，煤电、煤化一体化经营优势进一步体现。根据中国企业会计准则，预计26-28年归母净利润分别为624/639/662亿元，参考可比公司，给予公司26年18倍PE，对应A股合理价值51.81元/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值49.78港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
　　风险提示。需求低于预期，资本开支较高，收购资产业绩低于预期等。