本报告导读：
　　资产收购完成，煤炭销量受安监影响略有下降；电力业务量增价稳，煤电盈利受成本端小幅拖累；运输板块全面回暖，煤化工扭亏为盈成为最大亮点。
　　投资要点：
　　维持盈利预测，维持增持评级。公司上半年实现营业收入1893.38亿元，同比增长7.9%；归属于上市公司股东的净利润287.15亿元，同比增长4.1%。其中Q2营业总收入1189.41亿元，同比增长12.38%；归母净利润180.48亿元，同比增长15.44%。同时公告派发2026年中期股息每股人民币0.98元，对应分红率74.0%。维持公司2026-2028年EPS为3.08、3.22、3.38元，考虑公司为行业龙头，给予2026年高于行业可比公司的18倍PE，给予公司目标价为55.44元，维持增持评级。
　　资产收购完成，强安监背景下煤炭产销量略有下降。1）上半年公司商品煤产量249.9百万吨，同比下降3.6%；自产煤销售量244.3百万吨，同比下降3.3%。2）从煤源结构看，自产动力煤销量239.2百万吨、占比79.7%，其中电煤中长期合同销量206.9百万吨、占煤炭总销售量的68.9%。公司总体煤炭平均销售价格（不含税）441元/吨，同比上涨4.5%；其中自产动力煤均价397元/吨、同比基本持平，电煤中长期合同均价366元/吨、同比上涨1.4%。在去年已经明显下降的成本基础上，公司26H1自产煤单位生产成本155.0元/吨，继续同比下降6.7元/吨、降幅4.1%，成本管控依旧领先。
　　电力业务量增价稳，煤电盈利受成本端小幅拖累。上半年完成总售电量128.08十亿千瓦时，同比增长5.5%，燃煤发电平均售电价367元/兆瓦时，同比微降0.3%。电力业务营业收入52,506百万元，同比增长4.5%，主要受售电量增长带动；但营业成本44,760百万元、同比增长5.1%，毛利率14.8%、同比下降0.4个百分点，板块利润总额5,804百万元，同比小幅下降3.5%。
　　运输板块全面回暖，煤化工扭亏为盈成为最大亮点。1）上半年铁路运输周转量163.2十亿吨公里，同比增长6.8%；黄骅港装船量112.1百万吨，同比增长4.2%；天津煤码头装船量22.4百万吨、同比增长2.8%。航运分部完成货运量142.0百万吨、同比增长10.5%。2）煤化工业务受益重大资产重组并表与Q2美伊冲突带动煤化工价格提升，产品结构由单一煤制烯烃拓展为煤制油+煤制烯烃多产品，上半年板块收入14,724百万元、同比大增32.3%，利润总额21.32亿元、同比扭亏为盈（上年同期-3.38亿元）。
　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期