资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入/归母净利润分别为1893.38/287.15亿元，同比+7.93%/+4.10%。同期公司完成对集团的资产收购，报表合并日为4月1日。公司2026年中期拟每股派发现金股息0.98元，合计212.56亿元。考虑到煤价上行及收购资产并表贡献，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为693.23/686.32/718.69亿元（原2026-2028年预测分别为568.97/605.42/673.22亿元），EPS分别为3.20/3.16/3.31元，当前股价对应PE分别为14.9/15.1/14.4倍。公司资产注入业绩稳增，煤电运化协同持续深化，维持“买入”评级。
　　煤炭销量稳步增长，成本管控增强盈利韧性
　　2026H1煤炭业务实现营业收入/营业成本/毛利1355.70/916.43/439.27亿元，同比+6.07%/+7.52%/+3.16%；毛利率32.40%，同比-0.92pct。煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为451.60/305.27/146.33元，同比+4.20%/+5.62%/+1.34%。2026H1公司商品煤产量/煤炭销量分别为2.50/3.00亿吨，同比-3.6%/+1.8%。其中自产煤/外购煤销量2.44/0.55亿吨，同比-3.32%/+32.46%。自产煤吨价/吨成本/吨毛利分别为404.32/235.62/168.70元，同比+0.91%/-0.64%/+3.15%。按煤源和定价机制分类，公司电煤中长期合同销量2.07亿吨，同比+0.78%，占自产煤销量的84.69%，同比+3.45pct。长协煤吨价366元，同比+1.39%，实现销售收入757.25亿元，同比+2.18%，占自产煤销售收入的76.66%，同比+3.46pct。公司煤矿建设同步推进，新街一井二井8条井筒套壁进度达80%，塔然高勒矿井北部大巷掘进超50%，玻璃沟煤矿井底车场及硐室完成进度超80%，红沙泉二号露天矿矿建工程及地面生产系统已建成。重点项目持续推进，为后续产能接续提供支撑。
　　电力运输规模增长，产业链一体化协同持续深化
　　（1）电力业务：2026H1发电量/售电量分别为1366.4/1280.8亿千瓦时，同比+5.58%/+5.53%。分部营收/毛利分别为525.06/77.46亿元，同比+4.53%/+1.28%。毛利率14.75%，同比-0.48pct。（2）运输业务：2026H1自有铁路运输周转量1632亿吨公里，同比+6.8%。港口业务装船量1.42亿吨，同比+10.5%。航运周转量1365亿吨海里，同比+8.68%。（3）煤化工业务：2026H1总销量208.50万吨，同比+28.23%，其中聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为107.40/49.20/36.20/15.70万吨，同比+1.90%/+387.13%/+3.43%/+29.75%。化工品吨价/吨成本分别为7061.87/5027.82元，同比+3.15%/-18.86%。发电及煤化工分部内部煤炭耗用量分别为4790/890万吨，同比+4.4%/+23.6%，内部消纳扩大，一体化协同持续深化。
　　风险提示：煤炭价格下跌风险；安全生产风险；项目建设慢于预期