事项：
　　公司发布2026年半年报，26H1营收1893.38亿元，同比增加7.9%（重述后）；归母净利润287.15亿元，同比增加4.1%（重述后）；归母扣非净利润268.95亿元，同比增加10.6%（重述后）。2026年半年度分红预案：每股派息数0.98元（含税），派息金额占归母净利润的74.0%。
　　平安观点：
　　公司自产煤销量小降、毛利率提升，外购煤量价齐升带动收入高增。2026H1公司商品煤产量为249.9百万吨，同比减少3.6%；煤炭总销量300.2百万吨，同比增加1.8%；合并抵销前煤炭业务营收为1355.70亿元，同比增加6.1%；合并抵销前毛利润为439.27亿元，同比增加3.2%；毛利率为32.4%，同比下降0.9pct。分煤源来看，自产煤：26H1公司自产煤销售收入为987.76亿元、yoy-2%，毛利润为412.14亿元、yoy-0.3%，自产煤毛利率高达41.7%、同比提升0.9pct；销量244.3百万吨（动力煤239.2百万吨+炼焦煤5.1百万吨）、yoy-3.3%，自产动力煤售价397元/吨、同比持平，炼焦煤售价739元/吨、yoy+19.0%；生产成本方面，26H1自产煤单位生产成本为155.0元/吨、yoy-4.1%，电费和材料费、人工成本、修理费等成本费用均进一步削减。外购煤：26H1公司外购煤销售收入335.35亿元、同比大幅增加44%，销量55.9百万吨、同比增加32.5%，单位售价600元/吨、同比增加9.1%，单位毛利约31元/吨（同比增加21元/吨）。
　　公司燃煤发电装机容量显著提升，发电分部收入和利润均有小幅增加。26H1发电分部合并抵销前营收为525.06亿元、yoy+4.5%，合并抵销前毛利润为77.46亿元、yoy+1.3%。26H1公司总售电量128.08十亿千瓦时、yoy+5.5%，其中，燃煤售电量123.87十亿千瓦时、yoy+5.8%；26H1公司燃煤发电装机量增加16254兆瓦、总装机容量较2025年末提升32.9%。
　　煤化工产品量增显著，该业务利润大幅增厚。26H1煤化工分部营收达147.24亿元、同比增加32.3%，毛利润达42.41亿元，同比增速超300%，毛利率达28.8%、同比提升19.3pct。其中，柴油、石脑油、液化气等产品销量大幅增加，聚烯烃、石脑油、液化气、甲醇价格同比回升。26H1聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇毛利率分别为31.2%、31.6%、17.4%、25.8%，较2025年同期的20.4%、-109.9%、8.4%、-9.4%均有显著提升，进而使得公司煤化工业务毛利润显著增厚。
　　投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价格显著抬升，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨涨至8月28日的881元/吨（涨幅达199元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应节奏或继续放缓；需求端，26H1火电发电量同比转正，电力耗煤需求增加，同时化工耗煤在油气价格上涨的背景下，有望保持强劲增势。公司层面，中国神华作为国内动力煤领先企业，煤矿规模居前，26H1完成收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的12家标的公司，其中11家已纳入财务报表合并范围，资产规模进一步增厚。综上，我们预计2026年-2028年公司有望实现归母净利润561.7亿元、580.5亿元、602.4亿元（原预测值为561.3亿元、580.5亿元、602.4亿元），对应2026年8月28日收盘价PE分别为18.4倍、17.8倍、17.1倍。公司煤炭规模领先，股息率维持高水平，并通过整合集团优质资源进一步增厚资产，我们看好煤炭基本面和煤价上行趋势，及公司资源扩张带来的估值提升空间，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、发行A股和使用现金购买标的公司导致股权稀释、资金较大幅减少和资产负债率提高的风险。2、新建煤矿和电力项目进度不及预期，投产时间延后的风险。3、矿山安全事故发生的风险。4、煤炭供应增加而需求不及预期的风险。若后市煤炭产量和进口量增加，而下游火电需求下滑，煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价走低。