Q2扣非净利同比增长48%，环比增长9%。根据公司26年中报，上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.2亿元/3.0亿元，同比分别+22.8%/+6.9%，其中Q2归母净利润和扣非归母净利润分别为2.0亿元/1.6亿元，同比分别+85.3%/+48.2%，环比分别+63.7%/+9.2%，Q2盈利同环比增长主要系炼焦煤长协价上涨。
　　Q2商品煤产销量环比回落，吨煤毛利环比大增31%。根据公司财报，上半年公司商品煤产量和自产煤销量分别为1312万吨/1208万吨，同比分别+4%/+25%，其中Q2产销量分别为577万吨/520万吨，同比分别+2%/+14%，环比分别-21%/-24%。上半年公司吨煤收入、成本和毛利分别+8%/+11%/-6%，其中Q2环比分别+17%/+14%/+31%。受益于公司精煤战略和精细化管控，上半年公司焦精煤产量同比增加154万吨，进一步提升公司的盈利能力。根据Wind，Q3以来，河南平顶山焦煤和1/3焦煤长协均价环比分别上涨20%和19%，公司Q3盈利有望继续增长。
　　平煤神马与河南能源战略重组协议正式签署，进一步打开资产注入空间。根据重组进展公告，公司控股股东平煤神马集团与河南能源集团战略重组协议已于26年1月正式签署。河南能源集团现有生产煤炭矿井52对，产能规模8865万吨/年，公司未来有望受益于集团资产整合。
　　盈利预测和投资建议。23年以来公司保持约60%高分红比例，股东回报较为突出。公司中长期产能仍有增长潜力，根据新疆煤炭交易中心，铁厂沟一号煤矿已取得国家能源局核准（设计产能300万吨/年，项目总投资35.6亿元）。同时，根据同业竞争承诺公告，集团夏店煤矿和梁北二井具备注入可能性（夏店煤矿产能规模150万吨/年，梁北二井产能规模120万吨/年，其中夏店煤矿资产注入承诺已于26年5月顺利延期三年）。预计公司26-28年归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，参考可比公司估值，给予公司26年1.0倍PB，对应合理价值为10.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求低预期，公司售价下降，公司成本费用偏高等。