本报告导读：
　　航空：暑运客流客座率再创新高，高油价影响短期业绩。继续看好十五五供需向好，关注长逻辑底部时机。油运：地缘冲突不改中长期逻辑，景气上行持续可期，增持。
　　投资要点：
　　航空：暑运客流客座率新高，重视底部布局时机。2026年暑运临近收官，航司开始调减运力。暑运需求偏弱，航司提升执飞率并以价换量。估算7-8月客流同比增长超4%，客座率同比提升1.7pct再创新高，国内含油票价同比下降或近一成，预计航司行业性经营承压。其中，8月国内燃油附加费下调助力亲子游释放并需求（量价）恢复正增长，预计8月航司盈利较7月明显改善。2026年国庆假期节前节后拼假效应显著，或促进航空中远程出行，而错峰出行或影响价格峰值表现。重点提示，航空股价已处十年低位，地缘油价不改航空长逻辑，并提供难得的底部逆向布局时机。“十五五”航空供给进入低增时代，短期需求波动不改中长期稳健增长趋势，待油价回落，将开启盈利中枢上行且可持续的长逻辑演绎，提供业绩估值双重空间。推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油运：暗航助力中东原油出口恢复，船东对高景气持续预期乐观。上周美湾和西非航线运价小幅下跌，VLCCTCE仍维持17-18万美元高位；中东VLCCTCE环比上涨一成至66万美元，再创新高。过去数周，霍尔木兹海峡通过暗航及STS过驳方式增加中东原油出口与亚洲原油进口。近日伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡水域范围及收入分配达成部分协议，后续执行与影响仍需观察。随着霍尔木兹海峡暗航过驳与红海苏伊士运河绕行等新通道货盘增加，实业界认为海峡封锁实质影响已有所减弱，且新船订单压力有限，预期油运高景气可持续。一年期期租近期继续高位上升，反映实业界中期乐观预期。建议关注伊朗解禁效应，油运合规市场有望成就超高景气且可持续数年。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　2026中报要点：油运业绩高增，集运环比改善，高速公路具韧性。1）航空：航司Q2淡季高油价经营承压，我们估算大航燃油传导近六成，小航或达七至九成。业界对后续航空需求韧性具信心。2）油运：业绩同比高增。上半年地缘冲突下紊乱主导油运持续高景气，中远海能26H1归母净利45亿元，同比增长143%，其中Q2同比翻倍，环比增长9%。3）集运：受益干线提前出货与集体宣涨，SCFI运价指数Q2环比大涨55%，同比上升42%。中远海控26Q2归母净利同比增长29%，环比增长28%。4）高速公路：上半年通行费具韧性，同口径同比：招商公路或略降，宁沪高速+6%，皖通高速+1%，山东高速-3%，粤高速持平，深高速+3%，四川成渝-4%。提示财务/养护成本缩减保障盈利增长。分红稳定股息确定，交运红利优选。
　　维持航空油运增持。1）航空：地缘油价不改超级周期长逻辑。票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。把握底部机会。2）油运：若海峡恢复油运供需重回高位，伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续。地缘冲突反复不改中长期逻辑，继续重点推荐。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。