保健品中报品牌端收入实现较好增长，表现优于中游制造和上游原料。品牌端中报表现亮眼，其中H&H国际控股旗下的保健品业务中国大陆地区2026H1实现收入增长同比+20.5%，抖音渠道表现亮眼，若羽臣旗下的斐萃2026H1实现收入4.04亿元，同比+153%，公司S-雌马酚、AKK益生菌等新品持续放量中。
　　年轻消费群体健康意识觉醒，新渠道和新产品迭代带来持续性的增量机会：我们认为此轮保健品重回成长赛道，主要来自于1）年轻消费群体健康意识的觉醒，带来整个中国营养膳食补充剂行业的产品结构性变化。2）渠道变革带来了新的增量机会：目前中国保健品的电商渠道销售占比已经超过了50%，跨境电商渠道表现更加亮眼，对品牌端内容电商的运营能力提出了更高要求；3）产品迭代加快：渠道变革下，跨境电商为消费者提供了更多的产品选择，行业产品迭代速度加快，消费者对于产品的功效成分要求明确，带来不同剂型如软糖、饮品等的增量机会，也打开了新成分如麦角硫因，益生菌，藻油等产品的增长空间，对品牌端的产品迭代推新，消费者洞察等提出更高要求。
　　跨境电商监管趋严利好头部合规品牌，看好行业集中度提升：自2026年以来，行业层面对于保健品跨境电商销售的监管趋严，市场对于部分跨境品牌的终端销售有一定担忧，我们认为此次监管的重点仍主要聚焦于虚假功效宣传，虚假境外产地等方面，保健品品牌行业集中度相对分散，白牌和贴牌等销售占比高，跨境电商收紧整体还是会有助于行业集中度的提升，利好在境外已有深度布局的头部的合规品牌。
　　关注本轮厄尔尼诺影响下的上游涨价受益品种：本轮厄尔尼诺影响强度和持续性或超预期，且影响预计持续到2027年，已经带来了鱼油涨价，7月饲料级鱼油（秘鲁FOB）价格较去年Q4上涨170%，达到了6800美元/吨，涨价趋势或有望持续，而藻油DHA作为鱼油的替代品，未来增长空间已经打开。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议与相关标的：我们认为保健品行业属于景气度较高的消费板块，下游品牌或将持续受益于年轻消费群体的健康意识的变化和线上渠道带来的增长，相关标的：H&H国际控股(01112，未评级)，中游制造表现稳定，未来主要关注新成分、新产品剂型带来的增长机会，上游原料端价格波动较大，关注有明显生产规模优势，以及部分原材料涨价的潜在受益品种，相关标的：金达威(002626，未评级)。
　　风险提示
　　行业政策监管收紧风险，行业竞争加剧风险，新品拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，汇兑风险，食品安全风险等