投资要点
　　公司简介：全球独立智驾解决方案龙头，近3年营收CAGR超80%
　　（1）业务：公司是智驾第三方龙头企业，业务正从城区NOA拓展至Robotaxi、Robovan等。
　　（2）股权：红筹BVI叠加AB股架构，创始人及内部团队掌握控制权。A类股股东包括通用汽车（约9%）等头部车企。B类股由创始人及内部团队持有掌握控制权。
　　（3）近3年毛利率由17.5%快速提升至71.6%，盈利拐点靠近。2023-2025年公司总营收分别为7.43/13.25/24.13亿元，2024、2025年yoy分别为78.4%/82.1%，经调整净亏损持续收窄。收入高增的两大驱动力为：1）：量产许可费规模显著扩张：公司累计量产车型从2023年的8款增至2025年的68款，带动许可费收入占比由3.1%升至40.1%。2）：技术开发服务收入持续走高：26H1，公司累计定点车型已达219个，主要得益于存量客户合作深化与新旧客户新增定点带来的需求扩张。
　　量产辅助驾驶：累计量产车型达105款、装车量超100万辆，R6强化学习大模型实现量产城市NOA方案
　　（1）销量与交付：截至26M6，公司累计量产车型达105款，累计装车量超过100万辆；26H1新增装车约32.1万辆，覆盖26家车企。搭载车型价格区间覆盖全面。
　　（2）核心技术以Momenta R6强化学习飞轮端到端大模型为主：公司于2025年发布R6强化学习大模型，落地基于强化学习的量产智驾方案，搭载多款车型，可实现城市NOA、高速领航等全场景高阶智驾功能。
　　（3）发展模式：采用“技术开发服务+量产许可费”双收入模式。量产前对应车型适配、验证等定制开发工作收取服务费，量产后按单车一次性收取软件授权费。
　　Robotaxi：已获苏州、上海商业运营批准，海外拓展稳步推进
　　（1）当前运营规模较小，计划向国内外多个城市扩张：国内，2025年运营车辆为31辆，已获苏州、上海商业运营批准，无锡试点运营及测试批准；国外，阿布扎比已经获得道路测试牌照，计划2026年在阿布扎比及慕尼黑开展Robotaxi服务。
　　（2） “轻资产+平台合作”模式，享道/Uber/Grab并行拓展国内外出行市场：公司采用三方协同分工模式，出行平台负责获客与车队运营，整车厂供应车辆，Momenta输出自动驾驶系统及软硬件迭代。出行平台方面，国内与上汽享道合作部署量产平台，海外与Uber、K2、Grab合作建设出行网络。整车厂方面，与梅赛德斯-奔驰、合作开发高端车型。技术方面，公司凭借无地图架构加快城市扩张，强化学习提升决策安全性。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为39.14、64.73、99.28亿元，同比增速分别为62%、65%、53%，CAGR为59%；归属母公司净利润（IFRS）分别为-167.91、2.06、11.35亿元；归属母公司净利润（剔除优先股FV变动）分别为-1.97、2.06、11.35亿元；对应PS分别为10、6、4X。
　　风险提示
　　定点车型量产进度不及预期、自动驾驶出租车商业化落地不及预期、技术迭代、下游整车厂销量波动等。