核心利润同比-1.5%，中期派息同比+4.6%。2026年上半年，公司实现营业收入570.2亿元，同比增长2.4%；毛利66.6亿元，同比增长3.1%/2.0亿元，其中天然气零售/燃气批发/工程安装/泛能业务/智家业务毛利分别同比+3.2/+4.7/-2.6/-1.4/-2.0亿元；归母净利润26.7亿元，同比增长9.8%；剔除其他收益及亏损、商品衍生金融工具等因素影响后的公司核心利润为31.8亿元，同比下降1.5%，公司拟派中期股息每股0.68港元，同比+4.6%，并指引全年派息额不低于3港元/股。
　　天然气零售业务毛利同比+10.4%，零售气量同比+0.8%，批发业务受益于国际气价上行。2026年上半年，公司天然气零售业务实现营业收入313.2亿元，同比增长2.9%；毛利34.2亿元，同比增长10.4%/3.2亿元。期内，公司零售气量130.5亿方，同比增长0.8%，其中工商业/民生/加气站气量分别为99.0/30.8/0.7亿方，分别同比+1.1%/+1.3%/-42%。2026年上半年，公司燃气批发业务实现营业收入163.3亿元，同比增长13%；毛利4.6亿元，同比增长4.7亿元，期内公司批发气量同比+6.1%至49.8亿方。2026年全年，公司指引零售气量持平或略增。
　　泛能业务毛利同比-13%，电力业务占比提升。2026年上半年，公司泛能业务实现营业收入63.1亿元，同比下降8.6%；毛利9.5亿元，同比下降13.0%/1.4亿元，毛利率同比下降0.8pct至15.0%。期内，公司泛能销售量184.4亿千瓦时，同比下降6.7%，其中冷热汽销量同比-8.5%至174.3亿千瓦时，电力销售量同比+40.5%至10.1亿千瓦时。截至2026年6月底公司泛能在运装机规模14.7GW，同比+5.9%，其中光伏装机容量1.5GW，同比+50%。
　　工程安装毛利同比下降32%，智家业务毛利同比下降13%。2026年上半年，公司工程安装业务实现营业收入12.5亿元，同比下降27%；毛利5.6亿元，同比下降32%/2.6亿元。期内，公司新增居民安装总量50万户，同比下降28%，累计居民用户数达到3327万户，2026年公司指引新增居民安装量100万户。2026年上半年，公司智家业务实现营业收入18.2亿元，同比下降15%；毛利12.8亿元，同比下降13%/2.0亿元。
　　投资建议：公司盈利质量持续优化，聚焦客户需求，升级产品和服务，我们预计2026-2028年，公司归母核心利润分别为66.77、68.61、71.45亿元，同比分别-1.0%、+2.8%、+4.1%，假设核心利润派息比例维持不变，对应2026年9月8日收盘价股息率分别为5.8%、6.0%、6.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑