挚文集团发布26Q2业绩：26Q2总营收24.86亿元（yoy-5.1%，qoq+4.2%），Non-GAAP归母净利润2.74亿元（yoy由亏转盈，qoq-16.7%）。收入端好于上季度表现主要受海外业务持续高增及Momo业务环比恢复带动，但利润环比有所承压，主要系海外新产品营销投入增加、支付渠道成本上升以及利息收入下降。我们认为，海外多产品矩阵持续放量，同时Momo核心现金牛业务展现较强韧性，有望逐步对冲国内业务压力，维持“买入”。
　　海外业务保持高增，多产品矩阵逐步形成
　　26Q2海外收入6.73亿元，yoy+52.0%，较Q1环比增长12.6%，收入占比进一步提升至27.1%；26H1海外收入12.70亿元，yoy+48.2%。增长主要来自MENA地区新音视频社交产品快速扩张，以及MENA以外多个约会品牌带来的增量收入，公司海外业务已由单一产品驱动逐步转向多品牌、多区域协同增长。考虑海外业务仍处于扩张期，公司Q2增加新产品营销投入，叠加海外业务较高的支付渠道成本，短期对利润率形成一定压力；但伴随产品规模扩大及用户基础积累，海外业务经营杠杆仍具释放空间。
　　国内业务仍承压，Momo核心业务环比恢复
　　26Q2国内收入18.13亿元，yoy-16.7%，较Q1环比+1.4%，主要受Momo及Tantan收入同比下降影响。其中，Momo付费用户由Q1的370万提升至390万，同比则提升11.4%，显示核心现金牛业务在外部环境压力下仍具较强韧性；Tantan付费用户则由60万进一步降至50万，仍处于调整阶段。成本端，公司持续降低Momo主播分成成本，对冲部分收入压力，但海外业务扩张带来的营销及支付渠道成本增长，使整体成本费用同比小幅增长1.5%。我们认为，随着国内业务基数逐步降低及Momo用户侧持续修复，国内收入降幅有望逐步收窄。
　　维持“买入”评级
　　考虑到短期国内业务仍将承压，国外业务自25Q3并表完成后基数上升的影响，我们下调26-28年Non-GAAP归母净利润预测至9.94/12.06/12.92亿元（下调7%/4%/4%），下调基于DCF估值的目标价为6.71美元（跟随市场变动将WACC从16.88%下调至10.07%，对应约5.65x 26EPE；前值8.35美元，对应约6x PE）。维持“买入”。
　　风险提示：国内社交业务付费用户持续流失；海外业务拓展进度不及预期，地缘政治风险影响中东等市场运营；宏观消费环境修复不及预期。