公司收入稳健增长，Q2单季度业绩明显改善。2026H1，公司实现营业收入22.23亿元（YoY+7.56%）；归母净利润6.10亿元（YoY+1.01%），扣非归母净利润5.80亿元（YoY+18.91%）；经营活动产生的现金流量净额4.32亿元（YoY+73.94%）。2026H1公司毛利率为74.13%（（YoY2.12pct），归母净利率为27.43%（（YoY-1.78pct），扣非归母净利率为26.10%（（YoY+2.49pct）。费用率方面，2026H1公司销售费用率为26.82%（YoY-4.95pct），管理费用率为4.87%（YoY1.62pct），研发费用率为13.41%（（YoY+0.61pct）。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入13.45亿元（YoY+24.31%，QoQ+53.16%）；归母净利润4.17亿元（YoY+43.03%，QoQ+116.79%）；扣非归母净利润3.94亿元（YoY+44.23%，QoQ+111.82%）；经营活动产生的现金流量净额2.61亿元（YoY+190.24%，QoQ+51.83%）。2026Q2营业收入环比增长53.16%，其中国内收入环比增长61.24%，主要系胰岛素制剂产品销量增加和国内外产品生产切换对实际产能的短期影响逐步缓解。
　　国内制剂销量稳步增长，国际市场拓展持续推进。2026H1，公司国内制剂销量4,968万支（YoY+6.05%）；国内收入17.97亿元，较上年同期减少0.48亿元，主要系公司适用增值税税率由3%调整为13%所致。国际市场方面，公司实现国际收入4.26亿元（YoY+92.33%），其中国际销售收入3.26亿元（YoY+49.35%），主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目产品供货有序开展，报告期内该项目贡献收入1.42亿元；国际特许权服务收入同比增加0.91亿元。报告期内，公司持续推进全价值链出海战略，甘精胰岛素、门冬胰岛素及赖脯胰岛素三款核心产品相继获得欧盟委员会上市许可；甘精胰岛素产品取得埃及、埃塞俄比亚注册批准，甘精胰岛素注射液预填充笔在阿尔及利亚获批，公司首次依托欧洲子公司持证路径取得阿联酋药品注册批准。截至报告期末，公司产品已获得海内外21个国家及地区的准入及销售覆盖。
　　创新药研发及国际化合作持续推进，GZR18实现欧洲出海。报告期内，公司持续推进创新药研发。第四代胰岛素周制剂GZR4注射液中国关键III期临床研究持续推进，其中SUPER-1、SUPER-2均达到研究预设的主要研究终点；长效基础胰岛素日制剂GZR33注射液III期临床研究完成首例受试者给药。博凡格鲁肽注射液（GZR18）已围绕肥胖或超重、肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）以及2型糖尿病等适应症开展七项III期临床研究。2026年4月，公司与韩国JWPharmaceutical签署独家许可协议，就博凡格鲁肽注射液在韩国的临床开发、注册申报及商业化开展合作。2026年8月，公司与Menarini签署博凡格鲁肽独家许可协议，合作覆盖欧盟27个成员国及英国、瑞士等共39个欧洲国家和地区；根据协议，公司将获得6,200万欧元首付款及潜在总计6.64亿欧元里程碑付款，潜在交易总金额最高达7.26亿欧元（不含特许权使用费）。
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润14.49/16.06/19.87亿元，对应2026年9月4日收盘价PE分别为28.9/26.1/21.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险、创新药研发进展不及预期风险、新适应症研发及商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险。