核心观点
　　公司发布2025年报及2026年一季报，25年依托接续集采政策深入执行和海外收入增加，业绩实现高速增长；国际化战略取得多项里程碑式突破。26Q1业绩受短期因素影响，但制剂产品销量保持增长，凸显经营韧性。展望2026年，公司创新管线博凡格鲁肽、GZR4等III期临床研究持续推进，期待后续进展；海外收入有望实现进一步增长，持续贡献业绩增量。随着产能切换等影响逐步消化，全年业绩有望保持良好增长。
　　事件
　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　4月23日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入40.52亿元，同比增长33.06%；2）归母净利润11.44亿元，同比增长86.05%；3）扣非归母净利润7.80亿元，同比增长81.21%；4）基本每股收益1.93元。
　　同日，公司发布2026年第一季度报告，实现：1）营业收入8.78亿元，同比下降10.84%；2）归母净利润1.92亿元，同比下降38.29%；3）扣非归母净利润1.86亿元，同比下降13.31%；4）基本每股收益0.33元。
　　公司利润分配预案：拟向全体股东按每10股派发现金股利10元（含税），合计现金分红5.97亿元。
　　风险分析
　　1、集采政策风险：胰岛素集采政策执行周期及续约政策变化可能对公司国内销售价格及利润率产生影响。
　　2、研发管线进展不及预期风险：公司在研管线众多，临床研究进展存在不确定性，若关键临床数据不及预期，可能影响产品上市时间及商业化前景。
　　3、国际化业务风险：海外市场注册、商业化及合作推进受各国政策法规、市场环境变化影响，存在进展不及预期或合作亏损风险。
　　4、税制变化持续影响风险：公司增值税由简易征收（3%税率）变更为一般计税方法（13%税率），短期内对收入口径产生影响，长期影响需持续观察。
　　5、业绩不及预期风险：若公司产品销售不及预期，或价格出现下滑，预计2026 ~ 2028年对应的归母净利润将从目前的14.36亿元、16.84亿元和19.47亿元下降至13.08亿元、15.14亿元和17.40亿元，导致公司盈利能力出现下滑。