核心观点
　　宏观主线：强就业重新推升加息预期，政策博弈再度升温。近期美元债市场主线重新转向经济韧性与加息风险之间的博弈。8月非农新增就业16.2万人，明显高于市场预期，7月数据也从减少2.3万人上修至增加2.1万人，失业率维持4.1%，劳动力参与率升至61.6%，显示此前就业快速走弱的担忧有所缓解。与此同时，平均时薪同比增速降至3.1%，暂未出现明显工资通胀压力。8月ISM服务业PMI升至55.4，价格支付指数升至72.6，叠加油价维持90美元/桶附近，说明经济韧性仍强、通胀压力尚未完全缓和。强就业公布后，市场对9月加息概率重新提高至约六成，下一步核心变量将转向CPI和PPI数据。
　　市场表现：短端补跌，收益率曲线走平。上周美债收益率整体上行，其中短端反应更明显。2年期收益率录得4.38%，周内上行3个基点；5年期约4.55%，上行7个基点；10年期约4.78%，上行6个基点；30年期约5.25%，上行约4个基点。强非农公布后，2年期收益率一度升至4.42%以上，10年期一度突破4.81%，而30年期表现相对稳定，2年期与10年期利差收窄至约40个基点。市场正在从此前财政与期限溢价推动的长端利率上行，转向对美联储再次加息的重新定价。历史上，加息周期启动前后收益率曲线通常趋于平坦，本轮也可能出现类似特征；但全球长债利率高企和财政供给压力仍会限制长端收益率的下行空间。
　　信用环境：高票息仍有支撑，但供给压力继续上升。信用债市场整体仍具韧性。8月美国高收益债表现领先，投资级债也保持正收益，信用利差继续处于低位，反映企业盈利和经济基本面尚未出现明显恶化。与此同时，大型科技企业围绕AI基础设施的融资需求仍在增加，长期公司债供给对长久期资金形成持续分流。当前信用债的主要优势仍是较高票息，而非利差进一步压缩带来的资本利得。若美联储重新启动加息，短端融资成本将进一步上升，低评级企业的再融资压力可能更快暴露。因此信用配置仍应以高等级资产为主，高收益债更适合赚取票息，不宜过度下沉资质。
　　投资建议：中短久期继续占优，长债可分批布局但不宜激进。当前美元债配置仍建议以中短久期和高等级信用债为核心。强就业重新提高9月加息概率，短端收益率可能继续承压，因此可优先配置期限较短、票息较高的优质资产，控制组合净值波动。长端方面，10年期收益率在4.8%左右、30年期在5.2%-5.3%附近已具备较好的配置价值，可开始分批布局，但由于全球长债利率、财政供给和企业融资仍会限制长端下行空间，不建议一次性大幅拉长久期。若10年期收益率进一步向5%靠近，长债配置性价比将明显提升。信用方面继续优先投资级发行人，重点关注现金流稳定、杠杆可控和再融资能力较强的企业。整体策略维持票息优先、久期适度、信用精选，并等待9月通胀数据和FOMC进一步确认政策方向。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。