核心观点
　　中国制造网增长稳健、AI业务延续高增，还原股份支付费用后净利稳步增长。1)26H1营业收入10.56亿元/+15.4%，归母净利2.60亿元/-11.7%，扣非2.55亿元/-10.9%，25年股权激励计划导致H1确认股份支付费用7452万元，还原后归母净利3.31亿元/+12.4%，扣非归母3.26亿元/+13.8%。2)Q1-2营收分别同比+15.8%/+15.0%，归母净利分别-12.5%/-11.2%，扣非分别-12.0%/-10.3%；若剔除Q1-2确认的股份支付费用3561/3891万元，归母净利+13.0%/+10.1%，扣非+14.3%/+11.6%。3)营收分产品：中国制造网业务8.91亿元/+17.29%(占比84.4%/+1.4pct)、AI业务0.38亿元/+76.61%(占比3.6%/+1.3pct)、新一站保险0.47亿元/-3.38%(占比4.49%/-0.9pct)，收入向主业与AI集中。4)股东回报：中期拟派现2.06亿元，占归母净利79%，上市以来累计现金分红约29.67亿元。
　　毛/净利率有所回落，经营净现金流表现亮眼。1)H1毛利率79.10%/-0.95pct，其中中国制造网业务77.6%/-1.88pct；归母净利率24.64%/-7.56pct，剔除股份支付费用后，归母净利率31.69%/-0.5pct。2)H1期间费用率53.3%/+4.79pct，若剔除股份支付费用后同比-2.3pct。销售/管理/研发/财务费用率33.82%/10.82%/11.1%/-2.43%，同比-0.48/+3.30/+1.69/+0.29pct。3)经营性现金流净额2.90亿元/+20.96%。
　　平台生态扩容，AI麦可渗透率持续提升。1)依托“新航海计划”加强重点市场多语言运营与本地化建设，平台流量+19%(中亚+78%、拉美+44%，中东+19%，北美+18%，非洲+17%，欧洲+10%)，买家APP流量+49%，带动整站商机数量与质量同步改善。2)会员：截至6月末，中国制造网收费会员30915位/+8%，H1净增1122名；AI麦可现金收入4777万元/+37.56%，累计购买会员23249位，渗透率75.2%、较25年末提升13pct，在约会员14392位，渗透率为46.6%。3)交易生态：成立交易业务中心，拓展本地支付、物流、验货、合规等交易服。4)SourcingAI已嵌入中国制造网主站核心采购链路；6月贸探正式上线，打造了业务专家、运营专家和培训专家三大智能体，AI产品矩阵进一步完善。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2026-28年归母净利5.6/7.0/8.6亿元（原预测为5.66/7.20/8.79亿元，因略调整财务费用导致最终结果小幅变化）同比+12%/25%/22%。参考可比公司，给予26年29倍PE，目标价由55.18元调整为39.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、贸易摩擦与关税政策不确定、海运价格波动、行业竞争加剧