事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业总收入19.21亿元，同比+15.12%；归母净利润5.04亿元，同比+11.61%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+12.41%。2026Q1实现营业总收入5.12亿元，同比+15.62%；归母净利润0.98亿元，同比-12.53%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-11.96%；剔除股份支付费用影响后，2026Q1归母净利润1.27亿元，同比+12.98%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+14.25%。
　　评论：
　　主业会员稳步扩容，AI收入延续高弹性。分产品来看，2025年中国制造网/新一站保险/跨境/代理/AI业务分别实现收入16.01/1.01/0.80/0.49/0.53亿元，同比+18.11%/-12.65%/-13.66%/+13.44%/+116.94%。截至2026Q1末，中国制造网平台收费会员数30,294位，较去年同期增加2,176位，AI麦可付费会员数12,766位，购买AI麦可的会员累计20,466位。平台会员扩张与AI付费转化并行，收入结构继续向B2B主业和AI增值服务集中。
　　全年盈利保持韧性，Q1激励费用压制表观利润。2025年公司毛利率同比0.99pp至79.30%；销售/管理费用率分别为35.76%/8.80%，同比-0.28pp/-0.93pp；2025年确认股份支付费用0.68亿元，剔除该影响后归母净利润5.59亿元，同比+24.01%，扣非归母净利润5.48亿元，同比+25.19%。2026Q1剔除股份支付费用后归母净利润1.27亿元，同比+12.98%。
　　 AI麦可商业化提速，Sourcing AI拓展买家场景。2025年AI麦可现金收入0.91亿元，同比+88.49%，截至2025年12月31日累计购买过AI麦可的会员数18,494位，2026Q1累计购买会员进一步增至20,466位。Sourcing AI一季度已完成买家需求智能解析、精准寻源匹配、外部数据比对等功能，二季度规划上线辅助洽谈，并计划融入中国制造网主站。
　　 2026年回款目标明确，AI与交易化构成增长主线。公司2026年目标中国制造网现金回款增长不低于20%，并明确“全链路外贸服务综合平台+垂类AI应用创新赋能”的双轮驱动战略。主业端，公司将继续深化中东、拉美、非洲等新兴市场精细化运营，优化AI引荐等智能流量渠道，提升移动端日活、商机量与转化能力；交易端，公司将推动“询盘-洽谈-履约-交付”全链路交易闭环，提升交易渗透率、资金与货物安全保障；AI端，AI麦可、Sourcing AI将与平台业务场景深度融合，覆盖运营、销售、采购规划、商务洽谈等环节。
　　投资建议：公司跨境B2B业务稳健，同时AI应用在卖家、买家及内部运营等多维度加速落地，打开新的增长空间。我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为5.89/6.97/8.10亿元（26/27年前值为6.01/6.92亿元），同比增长16.9%/18.3%/16.3%。参考可比公司及公司历史估值水平，给予公司26年30XPE，目标价42.90元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。