焦点科技2025年报发布，业绩增长稳健。2025年，公司实现营业总收入19.21亿元，其中营业收入19.14亿元，同比增长15.22%，其他类金融收入0.08亿元，实现归母净利润5.04亿元，同比增长11.61%，扣非后归母净利润4.92亿元，同比增长12.41%。2025年现金流入持续增长，尽管跨境、保险等业务收入略降，销售商品、提供劳务收到的现金仍达到23.62亿元，同比增长19.10%，经营活动产生的现金流量净额8.88亿元，同比增长25.83%。
　　中国制造网稳定增长，ARPU快速提升。2025年，中国制造网业务实现收入16.01亿元，同比增长18.11%，占比83.63%。截至2025年底，客户总数29793位，相比于2024年底增加2378位，同比增长8.7%，客户增长稳健。我们认为，2025年公司业务总收入提升速度远快于用户数提升速度，这表明随着产品力的提升，公司产品不仅在吸引新客户方面表现优异，原有客户的粘性与付费意愿也大幅度提升，看好未来实现量价齐升，中国制造网主业增长提速。
　　AI麦可渗透率快速提升，建成买卖双端闭环生态。2025年，公司实现AI业务营业收入0.53亿元，同比增长116.94%；AI麦可实现现金收入9083.24万元，较2024年增长88.49%，随着现金收入的逐步确认，2026年AI相关营业收入有望进一步提升。当前，公司AI麦可已经具备较强的用户基础，2025年末累计购买过AI麦可的会员数为18,494位，较2024年实现翻倍增长，我们认为，这主要系产品力持续提升所致。2025年内AI麦可实现多维度迭代，如升级全天候多语言AI接待；推出覆盖千余场景数字人营销视频功能；支持企业专属知识库搭建，实现从通用工具到定制化模型的升级等，为商业化构造了坚实基础。此外，公司目前推出买家端Sourcing AI 2.0，于2025年10月完成升级，实现从“寻源匹配”到“全流程采购决策辅助”的核心跨越。参考AI麦可的商业化路径，我们认为当前Sourcing AI 2.0仍处于向现有用户推广的前期阶段，2026年有望实现商业化试点和初步收入贡献，预计2027年将实现商业化爬坡，构造第二AI增长曲线。
　　投资建议：客户拓展稳健+产品力驱动ARPU提升+AI赋能，公司有望实现高增长，激励计划落地，彰显未来增长确定性。考虑到获客及ARPU提升节奏，调整2026-2028年公司实现营业收入25.23/27.98/30.73亿元，归母净利润（已扣除股份支付费用）6.15/7.90/8.86亿元，对应当前PE19.88/15.49/13.80X，维持“增持”评级。
　　风险提示：拓客不及预期，AI渗透不及预期，业绩及估值不及预期