行业：服务消费韧性高，行业内持续分化。（ 1）社零：5月有所回落，服务消费表现优于商品消费。2026Q2社零总额12.1万亿元，同比增长0.2%，增速环比2026Q1减少2.2pct；其中2026M4/M5/M6各同比+0.2%/-0.6%/+1.0%。2026Q2商品零售/餐饮各同比+0.1%/1.3%，服务消费表现优于商品消费。（ 2）社服板块：免税/酒店/出境游/旅游/旅游剔除张家界） /会展/餐饮扣非归母利润各同比+12%/+9%/-13%/-27%/-27%/-61%/-165%。（ 3）零售板块：26Q2，超市/代运营/跨境/母婴/批发市场/黄金珠宝/百货扣非归母利润各同比+71%/+62%/+22%/-5%/-42%/-50%/-89%。
　　社服：免税出境游业绩回暖，酒旅餐饮同比承压
　　1）免税：26Q2利润持续改善。海南离岛免税新政，全岛封关红利持续兑现。26H1海南离岛免税购物金额199.2亿元/同比+18.8%。26Q2收入端，小幅下降主要系机场经营主体切换、转场装修影响；利润端，主营业务毛利率持续改善带来业绩持续修复。26Q2板块收入同比-5.7%，归母净利润同比+14.5%，归母净利率7.1%/同比+1.2pct。
　　2）旅游：行业增速继续放缓，业绩同比压力加大。行业端，25Q1以来国内旅游人次及收入增速逐季放缓；经营端，26Q2受降雨、消费意愿谨慎、行业竞争加剧影响；业绩端，26Q2板块收入业绩增速双承压，板块营收增速-1.8%剔除中青旅），扣非归母净利润-27.5%剔除张家界）。
　　3）出入境游：利润端边际改善。行业竞争激烈且受国际局势影响，叠加基数较高，26Q2营收增速均较26Q1出现下滑；净利润端则边际改善。
　　4）酒店：RP同比转弱，头部扣非归母净利率维持向上趋势。行业端，26H1供大于求，价格驱动，中间承压；经营端，头部酒管公司维持稳健扩张，中高端、轻资产化趋势向上，RP同比转弱；业绩端，26Q2营收略有承压，头部中高端、轻资产趋势带动下，扣非归母净利率维持向上趋势。
　　5）餐饮：增长压力持续存在，品牌创新应对挑战。行业端，25年10月以来持续好于社零大盘，26年5月以来边际好转；A股餐饮公司26Q2增长压力持续存在；港股餐饮公司表现存分化，持续创新应对挑战。
　　零售：品质零售转型深化，黄金珠宝经营提质
　　1）商超百货：超市调改减亏兑现，百货静待消费回暖。①百货：26Q2板块收入295.8亿元/同比-8.7%，降幅收窄0.7pct；毛利率34.9%基本平稳，费用绝对额延续压降；淡季利润基数较小，扣非归母净利0.5亿元/同比-89.4%，盈利仍承压。
　　②超市：26Q2板块收入205.6亿元/同比-12.4%，降幅收窄2.5pct；毛利率+1.2pct、期间费用率-2.1pct，扣非归母净利-2.7亿元/同比减亏71.5%；剔除永辉后收入-7.8%、盈利小幅转亏，板块改善主要由永辉减亏贡献。
　　③调改：永辉6月末调改店331家、闭店与改造高峰已过，步入提质增效第二阶段；家家悦上半年大改27处、可比客流+2%；步步高存量门店运营改善，超市收入同比+16.3%。
　　 2）黄金珠宝：行业需求承压，港澳景气较优，龙头加快渠道提质。①降幅逐月收窄，港澳市场显著优于行业。26Q2限额以上金银珠宝零售额同比约-14%，4-6月各同比-21.3%/-8.9%/-3.4%，降幅逐月收窄；港澳市场显著优于行业，周大福中国港澳及其他市场、六福集团中国港澳及海外市场零售值均同比+41%以上。
　　②淡化门店数量，聚焦高势能渠道。26Q2周大生/周大福珠宝/老凤祥/六福集团各净关店187/255/254/148家；潮宏基非遗工艺馆入驻上海国金IFC、长沙IFS等核心商圈，周大生拓展SKP、万象城及免税渠道，周大福新增4家内地高端形象店，老铺黄金持续进入及扩容头部商业中心。
　　③财务：26Q2样本公司收入/毛利各同比-44.4%/-37.2%，期间费用率同比+2.3pct至5.1%，归母净利润/扣非归母净利润各同比-57.7%/-50.4%；潮宏基归母净利润同比+11.3%，表现领先，板块经营现金流同比+26.7%至36.7亿元。
　　④重视龙头股息率表现。2026年中期老铺黄金/潮宏基/周大生/老凤祥拟现金分红约31.85/1.78/1.74/1.05亿元；以20260901股价测算，周大生/六福集团/老铺黄金/周大福/菜百股份/老凤祥/潮宏基股息率各8.3%/7.3%/6.2%/5.2%/5.2%/5.0%/4.5%。
　　3）跨境电商：收入增速回升，盈利韧性凸显。①26Q2板块收入207.8亿元/同比+21.4%，增速环比+6.2pct、连续两个季度回升；②毛利率48.4%/同比+4.5pct创近年单季新高安克+9.1pct，含IEEPA关税退回一次性冲减），带动归母净利18.6亿元/+54.6%、扣非归母净利14.7亿元/+39.6%，扣非归母净利率7.1%/+0.9pct；③研发费用率6.2%/+1.4pct，财务费用率+1.6pct（兑兑失及及可转利利息），资产减值5.1亿元/同比多失2.5亿元，均被毛利率改善充分消化。展望后续，新品周期与AI赋能持续推进，行业基本面有望延续向好。
　　4）母婴：拓展加盟业态，外延多业态扩张。行业层面，新生儿下降但需求并未减少，政策托底持续加码，行业转向质量驱动。26Q2收入和利润增速有所放缓，主因去年高基数且部分进口奶粉出现争议性事件。公司均选择提高自有品牌比例，从而使得毛