事项：
　　公司发布2026年半年报，1H26实现归母净利-7.5亿元，同比减亏2400万元，扣非归母净利-9.9亿元，1H25扣非归母净利为-9.2亿元。
　　评论：
　　26Q2同环比大幅减亏。2Q26归母净利约-1.4亿元，同比+4.1亿元，环比+4.6亿元；扣非归母净利约-2.6亿元，同比+3.6亿元，环比+4.6亿元。销量8.8万辆，同比-3.0%，环比+4.6%，同比下滑主因市场竞争加剧。投资收益0.7亿元，同比+1.6亿元，环比+2.7亿元，或因大众安徽长投账面价值已归零，不再对公司业绩形成拖累。财务费用0.4亿元，同比+0.8亿元，环比-0.6亿元，同比走高主因汇兑损失增加。
　　尊界二季度交付回落，规模效应待释放。尊界S800二季度销量0.2万辆，环比1Q26的0.37万辆回落，受新车型上市影响。估算2Q26尊界ASP 65万元、营收13亿元；毛利率13%、毛利1.7亿元，单车毛利8.5万元；营业利润-3.3亿元，单车营业利润-16.3万元。ASP、毛利率稳定，整体盈利受规模效应下滑拖累，后续新车上量、规模效应释放后盈利有望改善。
　　与此同时，6月25日尊界S800典藏大观正式上市，定价138.8万元，对标迈巴赫S级。8月5日两款MPV正式上市：
　　1) V800定价76.6万至101.6万元，轴距3430mm，对标丰田埃尔法，凭借更大尺寸叠加华为智能化有望成为超豪MPV销冠。
　　2) V680售价64.8万元，对标腾势D9与极氪009。
　　两款MPV 24小时大定突破3500台，其中多数由V800贡献，自此尊界由单一车型走向轿车加MPV的多产品矩阵，催化持续丰富，有望驱动交付重回上量、带动毛利与营业利润改善。
　　今年以来公司股价承压，但竞争格局以及未来空间没有变化，只待新车带动公司经营7万辆走出低谷。江淮股价年初至今大幅下行，原因有三：
　　1)豪华车市场继续收缩+S800进入平销期，尊界品牌8月以前销量较去年回落、承压。
　　2) 1-2季度没有新车上市，既无法拉动基本面，也无法带来股价催化。
　　3)江淮的投资者活跃资金较多，在2季度科技行情也带来吸筹影响。
　　往后看，豪华车较2023年顶峰萎缩已几成定局（部分需求下沉至问界M9等国产高端车市场），但是竞争格局变化不大，短期有且只有尊界有能力重塑这个市场，为陈旧的外资豪华车提供新时代中国智能电动车的供给承接，但需要时间。今年8月公司上市MPV双车，明年公司有望上市市场需求更大的SUV产品，逐步将豪华车市场的新格局稳定下来，尊界品牌的S800系列、V800/V680、SUV等多款车型总销量有望达到7万辆+，总利润贡献有望达到70亿元+。
　　投资建议：根据公司近期财务及销量表现，我们预计公司2026-28E总营收563、800、921亿元（前值692/854/-亿元），同比+21%、+42%、+15%，其中自主业务388亿、395亿、403亿元，尊界业务174亿、404亿、517亿元。预计公司2026-28E归母净利0.4、39.3、69.1亿元（前值20.6/54.1/-亿元）。按分部估值，以27年为估值基准，参考可比公司估值，同时考虑尊界业务盈利成长性高给予一定估值溢价，给予自主业务和尊界业务2027年0.4x PS和15x PE，合并公司目标市值711亿元，对应目标价31.54元，空间53%。长期看，预估公司自主业务营收410亿元、尊界业务净利87亿元，分别给予0.4x PS、20x PE，对应市值1904亿元，空间3.1倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期等。