老牌车企焕发新机，构建“自主+合作”战略协同格局。公司成立于1964年，是国内少数具备全品类商用车及乘用车研发制造能力的综合型汽车企业集团，业务覆盖商用车、乘用车、汽车出行及金融服务等领域。近年来，公司积极推进“自主发展+开放合作”双轮驱动战略，通过深化与大众、华为等全球领先企业合作，加速向智能新能源方向转型，逐步构建自主品牌夯实基础、合资合作拓展增量、智能化赋能提升价值的发展格局。在合资领域，公司持有大众安徽25%股权，并依托大众集团技术及资源优势推动“与众”系列新能源车型落地，持续完善智能电动车产品布局。在战略合作领域，公司与华为围绕产品开发、智能化技术、生产制造及渠道销售展开深度合作，共同打造超高端新能源品牌“尊界”。首款车型尊界S800上市后快速打开超豪华新能源市场，推动公司进入高价值量智能汽车赛道。
　　经营质量改善，盈利拐点逐步显现。公司持续推进业务结构调整与经营效率优化，整体经营质量逐步改善。2025年公司实现营收465.69亿元，同比+10.4%；实现归母净利润-17.03亿元，同比减亏0.81亿元。分业务来看，公司商用车业务保持稳健，2025年商用车毛利率达到10.1%，同比+0.9pct；乘用车业务受益于尊界品牌高端车型交付，毛利率提升至13.7%，同比+4.8pct，带动公司综合毛利率提升至12.3%，同比+1.8pct。费用端方面，公司2025年销售、管理、研发及财务费用率分别为6.2%、4.7%、3.9%和0.4%，期间费用率合计14.4%，同比+2.5pct。从业务结构来看，公司传统商用车业务构筑稳定基本盘，同时乘用车业务借助华为合作实现品牌升级与价值提升。随着尊界品牌进入规模交付阶段，以及后续车型矩阵持续完善，公司盈利能力有望持续修复。
　　商用车底蕴深厚，海外业务盈利质量优势凸显。公司深耕商用车领域多年，已形成覆盖轻卡、重卡、皮卡的商用车产品体系，旗下江淮1卡、江淮1Van、江淮皮卡等品牌矩阵持续完善。未来，公司将聚焦轻卡、皮卡等优势领域，加快新能源产品转型，并通过技术升级提升产品竞争力。海外市场方面，公司持续推进全球化战略布局，通过本地化运营体系建设提升海外竞争能力。目前，公司产品已出口至全球130多个国家和地区。2025年公司海外销量达到22.19万辆，其中N2类轻卡销量位居行业第二，皮卡出口超过5万辆，中高端轻卡及皮卡出口保持行业领先水平。公司2025年海外收入短期有所承压，但海外业务盈利能力仍明显优于国内市场，2025年境外主营业务毛利率达到15.7%，高于境内的7.5%。随着海外新能源商用车需求提升，以及公司持续推进高端化、本地化运营，海外业务有望重新进入增长周期。
　　携手华为打造尊界品牌，切入超高端新能源市场打开成长空间。公司与华为共同打造超高端豪华新能源品牌“尊界”，通过引入华为在智能驾驶、智能座舱、智能生态等领域的技术能力，加速突破传统豪华车市场竞争格局。尊界首款车型S800于2025年5月正式上市，截至2025年底累计交付超过1万辆。进入交付稳定期后，2026年上半年尊界S800月均交付1161辆，高于迈巴赫S级743辆、奔驰S级680辆、宝马7系660辆及奥迪A8的286辆等传统豪华车型，展现出较强的市场认可度。产品矩阵方面，尊界持续向多车型拓展。2026年6月，尊界S800典藏大观正式上市，增程版与纯电版售价均为138.8万元起。同时，尊界V800、V680两款超豪华MPV开启预售，覆盖65万-120万元价格区间，预售23天订单突破1万辆，其中尊界V800占比约80%，部分S800车主复购尊界MPV产品，品牌高端用户基础正在逐步形成。未来，随着尊界SUV车型推出，公司有望进一步完善覆盖轿车、MPV、SUV的高端新能源产品矩阵，持续提升品牌价值及盈利能力。
　　定增聚焦高端智能电动平台建设，拟入股引望深化智能化生态合作。为进一步强化智能新能源领域竞争能力，公司于2026年2月完成向特定对象发行股票，募集资金35亿元，用于“高端智能电动平台开发项目”。项目将围绕智能驾驶、电子电气架构及新能源平台等方向展开，通过融合华为智能化解决方案，支持未来轿车、SUV及MPV等产品持续迭代升级。同时，公司持续深化与华为汽车生态合作。2026年4月30日，公司公告启动与引望及其股东协商投资事项，计划共同支持引望打造面向汽车产业的开放智能化平台。若合作顺利推进，公司有望进一步强化在智能驾驶系统、智能汽车零部件及整车智能化领域的协同能力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/47.2/66.4亿元，当前股价对应PE分别为116.2x/12.0x/8.5x。考虑到公司与华为合作的尊界产品步入产品密集上市周期，有望大幅改善公司盈利能力，现调升评级，给予"强烈推荐"评级。
　　风险提示：下游整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、海外地缘政治及关税政策风险、新车型上市进度不达预期