收入保持增长，Q2亏损显著收窄
　　26H1公司实现营收221.3亿元，同比+14.3%；归母净利润-7.49亿元，上年同期为-7.73亿元；扣非归母净利润-9.91亿元，上年同期为-9.16亿元。其中Q2营收107.0亿元，同比+11.7%、环比-6.7%；归母净利润-1.43亿元，上年同期为-5.50亿元、Q1为-6.06亿元；扣非归母净利润-2.64亿元，上年同期为-6.29亿元。Q2归母及扣非亏损同比分别收窄4.07/3.64亿元。26H1公司毛利率11.1%，同比+2.2pct；26Q2毛利率10.9%，同比+3.0pct、环比-0.4pct。产品结构升级推动毛利率改善，但尊界品牌建设及销售服务投入增加，26H1销售费用同比+69%至12.23亿元，仍压制利润释放。
　　商用车和MPV相对占优，尊界对价利结构的改善开始体现
　　26H1公司销售整车及底盘17.24万辆，同比-9.6%；其中乘用车4.91万辆，同比-25.6%，商用车12.33万辆，同比-1.1%。MPV、新能源乘用车销量分别同比+13.1%/+24.4%；N2类轻卡稳居行业第二、皮卡位居行业第四。26Q2公司总销量8.81万辆，同比-3.0%、环比+4.6%；其中乘用车2.76万辆，同比-16.4%、环比+28.5%，商用车6.05万辆，同比+4.6%。按集团营收与总销量粗算，26H1单车收入12.87万元，同比+26.4%；单车毛利1.43万元，同比+57.0%；单车归母净利润-0.43万元，上年同期为-0.41万元。26Q2单车收入12.14万元，同比+15.2%、环比-10.9%；单车毛利1.33万元，同比+59.1%、环比-14.3%；单车归母净利润-0.16万元，上年同期为-0.60万元、26Q1为-0.72万元。
　　聚焦关键领域攻坚突破，以“自主+共创”筑牢技术底座
　　公司2026年上半年研发投入17.91亿元，占营业收入比重约8.10%，持续保持高强度投入水平，尊界S800典藏大观、尊界V800和V680等新产品陆续上市。同时，公司持续在核心领域构筑差异化竞争优势，打造高效研发体系，在整车集成、智能网联、电动化、低碳制造层面聚力技术攻关，在全域域控架构、线控智能底盘等领域突破关键瓶颈。国际业务方面，公司坚持全球化、全价值链、高质量国际化发展战略，已构建覆盖市场开拓、销售、售后、品牌、合规、本地化运营的全球化业务体系，形成商乘并举、油电并重的出口产品矩阵。
　　投资建议
　　随着MPV交付量产爬坡及明年初SUV车型上市，公司盈利能力有望持续改善，我们预计公司26-28年归母净利润2.1/45.1/76.4亿元（26-28年前值13.1/76.7/100亿元），27年对应PE 10.5倍，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应高于行业平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。