投资要点：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入221.8亿元，同比+14.31%；归母净利润-7.49亿元，同比+3.09%。单季度看，26Q2实现营业收入107亿元，同比+11.73%；归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07亿元、环比减亏4.63亿元。业绩符合预期。
　　结构优化与ASP提升利好总体营收，业绩持续减亏。①26H1商用车收入113.5亿元贡献过半，但乘用车收入66.6亿元，同比+36.9%占比升至30%。②26Q2销量约8.8万辆，单车均价12.1万元，同比+15.2%，毛利率10.92%，同比+3pct，高价值车型交付占比提升利好营收和盈利。③26Q2大幅减亏，归母净利润-1.43亿元，同环比减亏4.07/4.63亿元，大众安徽投资亏损影响出清，整体利润修复更多来自投资拖累减弱。
　　乘用车业务受益于产品结构持续优化，MPV有望开启新周期。26H1公司乘用车营收66.55亿元，同比+36.93%，主要得益于尊界品牌放量带来的产品结构优化及ASP提升。①销量端，26H1乘用车销售4.91万辆，其中新能源乘用车销量同比+24.35%。②产品端，公司与华为深度合作并持续推高端豪华品牌，尊界S800累计交付超1.9万辆，下半年尊界V800、V680等MPV有望贡献显著销量与利润。尊界品牌为与华为合作的五界之中的高端系列，定位高端市场，考虑尊界S800放量带动公司营收规模和结构整体向上，业绩持续减亏已验证公司盈利能力。2026年6月尊界MPV产品尊界V800、V680开启预售并于8月5日正式上市，有望成为公司下半年新的业绩增长点，作为公司未来的利润核心，成长性较高。
　　商用车基本盘稳固，绿色转型显著。26H1公司商用车业务实现营收113.50亿元，同比+6.65%，毛利率由7.31%提升至11.03%，N2类轻卡稳居行业第二，皮卡位居行业第四。新能源方面公司推出坤鹏纯电轻卡及ET981度换电版等新品，持续丰富产品矩阵。
　　海外业务具备更高利润弹性。从收入结构看，26H1海外收入达106.2亿元高于国内99.5亿元；从盈利能力看，海外业务贡献的毛利润远高于国内。公司产品已远销全球130多个国家和地区，累计出口近200万辆。
　　盈利与估值。考虑到新产品供给仍在持续推进，但国内中高端市场的竞争加剧，以及整体需求的释放并不舒畅。我们小幅下调26/27年公司收入从700/1014亿到572/861亿元、新增2028年收入预测1134亿。同时我们看到豪华品牌的短期盈利爆发力，上调26盈利预测由-0.1亿到盈利7.6亿；但谨慎下调27年盈利由50亿至31亿；新增2028年盈利预测为55亿。我们选取对标公司法拉利/比亚迪/赛力斯分别代表超豪华品牌/新能源/华为赛道的代表，他们27年平均PE为23倍，江淮目前仍有较大折价，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期、产品销量不及预期、盈利能力改善不及预期。公司7月31日公布股价异常波动公告，提示投资者关注相关风险