本报告导读：
　　温氏股份养猪、养鸡业务的成本持续下降，整体经营管理水平持续提高，龙头优势持续凸显。同时公司经营稳健，看好公司领先优势和穿越周期能力。
　　投资要点：
　　维持增持评级。基于成本下降及猪价下跌，我们调整公司26-28年的预测EPS为-0.58/0.83/1.84元，前次预测为0.52/1.53/2.74元。参考可比公司，并考虑公司成本优势、龙头地位等，给予估值溢价，给予公司2026年PB 3.3X，调整目标价至18.4元（前次为21.2元）。
　　温氏股份发布26年中报。26年上半年公司实现营业收入467.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润-43.7亿元。26Q2实现营业收入222.3亿元，同比-12.5%；实现归母净利润-33亿元。
　　猪价大跌，养猪业务大幅亏损。公司26年上半年销售生猪1780.78万头，同比+7.2%；销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67%。上半年公司生猪养殖完全成本12.0元/kg，同比下降0.4元/kg。上半年公司在育种端持续投入，公司共同完成的“华系种猪育种技术与核心种源创制及应用”项目成果荣获国家科学技术进步奖一等奖。公司6月份PSY达到28.5头，创历史新高。整体而言，上半年公司经营能力不断提升，养猪成本持续下降，猪价下跌拖累公司业绩。
　　肉鸡养殖成本下降，价格同比改善。26年上半年公司销售毛鸡6.3亿只，同比+5.9%。上半年销售均价11.61元/kg，同比+7.1%；毛鸡养殖成本11.6元/kg，与2025年相比，剔除饲料原料价格影响外，毛鸡出栏完全成本有所降低。上半年，公司稳步推进公司稳步推进禽业食材食品转型升级，丰富产品矩阵，提升成长空间，鲜品、熟食、白羽鸡苗、蛋业等业务均实现盈利。
　　经营管理水平继续提高。整体而言，上半年公司经营管理水平持续提高，畜禽养殖成本均有不错的表现。但受累于猪价的下跌，导致公司中报出现了大幅亏损。但公司经营性现金流保持为正，资产负债率虽然有所提升，但仍处于行业相对偏低水平。我们预计，未来随着公司育种、管理等优势的持续体现，公司养殖成本将持续下降。
　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌