事件：温氏股份发布2026年半年报及投资者关系活动记录表。据iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为467.47/-43.66/-44.79亿元，同比-6.23%/-225.65%/-237.56%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为222.22/-32.96/-33.13亿元，同比-12.55%/-325.53%/-346.94%。截至2026年上半年末，公司资产负债率58.94%,较2025年末增加9.12pp。
　　肉猪业务：猪价低迷拖累上半年业绩，生产效率持续提升。2026年上半年，生猪价格持续磨底，公司肉猪业务承压，业绩亏损主要受生猪养殖业务拖累。报告期内，公司肉猪业务收入266.48亿元，同比-18.60%；肉猪销量（含毛猪和鲜品）1781万头，同比+7.17%；毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67%。成本端来看，肉猪养殖账面综合成本为12.2元/公斤，剔除肉猪跌价准备影响后约12元/公斤。公司生产效率指标进一步改善。上半年，公司种猪群体性能持续增强，6月份PSY达28.5头，创历史新高；肉猪上市率提升至93.1%，料肉比降至2.55。展望全年，公司将2026年肉猪养殖平均综合成本目标设定为约11.8元/公斤，预计公司将通过强化育种技术、疾病净化、健康养殖及生产管理优化等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势。
　　肉鸡业务：销量稳步增长，成本管控持续优化，海外拓展打开成长空间。2026年上半年，公司销售肉鸡6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5.92%；毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比提升7.1%。成本端来看，公司毛鸡出栏完全成本为11.6元/公斤；若剔除饲料原料价格影响，较2025年有所下降，反映出公司在养殖效率和成本管控方面持续改善。行业层面，黄羽肉鸡业务经历过去几年的周期低谷后，随着宏观经济逐步回暖及终端消费修复，预计黄羽肉鸡价格未来有望迎来修复。与此同时，公司积极推进肉鸡业务出海，上半年，公司正式发布海外业务发展构想，设立管理架构，成立越南筹建办并启动常态化运作，派驻团队到越南本土，完成海外独资公司注册等工作。后续公司将根据海外业务进展，逐步拓展品类及海外区域市场，进一步挖掘国际市场增长潜力。
　　股权激励：第五期限制性股票激励计划覆盖面进一步扩大，考核机制兼顾激励与约束。公司近期推出第五期限制性股票激励计划草案，激励对象共6432人，较第四期增加2000多人，覆盖范围进一步下沉至部分场长、养殖小区区长、线长、组长等基层业务骨干，有助于强化核心员工绑定，提升一线经营积极性。考核机制方面，公司选取净资产收益率ROE作为核心业绩考核指标，重点衡量公司的盈利能力、资产运营效率及股东投资回报水平，更强调长期经营质量和资本回报效率。同时，本次方案引入同行业对标机制，选取4家猪业上市公司和2家鸡业上市公司作为对标企业，并按照猪业70%、鸡业30%的权重计算行业平均水平，与公司“鸡猪双主业”的业务结构相匹配，有利于平滑行业周期波动影响，使考核结果更具客观性和可比性。激励方案兼顾股东利益、公司利益与员工利益，通过扩大激励覆盖面、强化ROE考核及引入同行对标，有助于稳定核心团队、提升组织执行力和经营效率，并推动公司长期可持续发展。
　　投资建议：公司持续加强品牌建设，深化“产销并重”的经营理念，并在“中国肉蛋奶食材领航者”战略指引下，稳步推进“畜禽→食材→食品”的产业链延伸与业务转型。随着公司持续挖潜降耗、提质增效、生猪价格回暖，公司有望凭借低成本优势获得高于行业平均水平的超额收益。同时，公司积极布局国际化业务，具备长期战略价值和成长想象空间。我们根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断更新了盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收分别为985.33/1144.93/1163.54亿元，归母净利润分别为-48.28/103.50/94.90亿元，对应增速分别为-191.7%/+314.4%/-8.3%，预计2026/2027/2028年EPS分别为-0.73/1.56/1.43元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为-19.67/9.17/10.01x，当前生猪周期上行拐点正处于关键验证窗口，生猪养殖板块投资价值逐步显现；同时，若黄羽鸡价格迎来修复，公司有望迎来猪鸡景气共振，盈利弹性及股价弹性或在周期反转阶段集中释放。考虑到公司低成本优势突出、盈利弹性领先行业，叠加肉鸡业务现金流支撑及国际化布局的长期价值，调高公司评级至“买入”。
　　风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料成本抬升风险、行业竞争风险、食品安全风险、产能调控不及预期风险等。