猪周期向下，26Q2增亏：
　　公司披露2026年半年报。26H1公司实现营业收入467亿元（yoy6.23%），归母净利润-43.7亿元（同比转亏）；其中26Q2实现营业收入222亿元（yoy-12.5%，环比-9.36%），归母净利润-33.0亿元（同比转亏，环比增亏）。业绩表现符合预期。猪价的周期下行是公司上半年经营亏损且Q2增亏的主要原因；26H1公司生猪售价约10.5元/公斤，同比下跌30%。我们估算，26H1公司养猪业务亏损约40亿元（含跌价准备约5亿元），头均亏损197元；肉鸡养殖业务亏损约1亿元（较去年同期减亏约11亿元），只均亏损仅0.16元；其中26Q2公司养猪业务头均亏损约331元。
　　猪价或迎旺季反弹，明年反转可期：
　　猪肉消费修复、月底缩量、加之去年10月全国能繁母猪存栏单月环比下降1.1%，或于9月在商品猪环节兑现，预计短期猪价有望重归反弹。历史上周期底部每次亏损期多在半年左右，最长的一次是2023年上半年（7.5个月），目前行业已连续亏损7个月。在中秋国庆双节备货拉动下，养殖端或出现短期盈利。同时，我们认为，母猪去化更取决于现金流而非养殖盈利。即便短期盈利，行业现金流情况能难以明显改善，我们判断母猪产能或如2023年下半年一样加速去化，从而支撑2027年猪价反转向上。
　　公司成本改善推进，关注出海布局加速及数字化转型：
　　26H1，在玉米涨价带动饲料原料成本承压的背景下，公司仍通过疾病净化和种源优化等降本增效手段实现了生猪养殖成本的明显同比改善（不考虑减值计提影响的口径，约从12.5元/公斤下降至12.0元/公斤）。公司的第5期股权激励覆盖6432名核心业务骨干，考核目标锚定ROE相比行业的超额收益，或对基层员工形成较强正向激励，进一步带动公司成本改善。同时，公司海外业务架构已搭建完成，越南等东南亚中亚国家陆续推进养殖业务拓展；公司还联合华为、中国农业科学院及软通动力等搭建AI4S科创平台，或为公司的育种养殖及饲料营养三方面打造智能体应用。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级，12个月目标价18.84元。猪鸡周期反转叠加公司经营改善，我们预计公司2026/27/28年归母净利润分别为-31.8/129.3/372.6亿元，盈利弹性或在明后年逐步释放。对2027年归母净利润给予10X pe估值，12个月目标价为18.84元，首次给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：猪价/黄鸡价格表现不及预期，玉米豆粕等原料涨价过快导致公司成本及现金流承压，公司经营表现不及预期。