核心观点
　　比亚迪发布26Q2财报，26Q2实现营业收入1945.90亿元，同比-3.15%，环比+29.53%；归母净利润82.41亿元，同比+29.66%，环比+101.74%。26Q2业绩验证了成本端压力下的盈利韧性，海外+高端车型对盈利的拉动已超越主品牌总量波动的影响。在内销承压、行业竞争加剧背景下，建议淡化短期销量与收入同比扰动，重点关注后续高端新车交付爬坡、海外销量增长，全球化与高端化仍是公司中长期估值的核心锚点。
　　事件
　　比亚迪发布26Q2财报，26Q2比亚迪实现营业收入1945.90亿元，同比-3.15%，环比+29.53%；归母净利润82.41亿元，同比+29.66%，环比+101.74%。
　　简评
　　Q2回顾：
　　1）营收：Q2营收1945.90亿元，同比-3.15%，环比+29.53%，其中汽车业务营收1505亿元；
　　2）毛利：Q2毛利367.37亿元，环比+29.97%，毛利率18.9%，同环比均有提升，其中汽车业务毛利率约23%，#毛利率在原材料价格上涨背景下环比提升，主因高端车型及海外放量对冲了成本端影响；
　　3）净利润：Q2归母净利润82.41亿元，同比+29.66%，环比+101.74%，净利率4.24%（环比+1.52pct）；
　　4）费用：Q2销售/管理/研发/财务费用分别为66.96/52.82/119.64/29.96亿元，费用率分别为3.44%/2.71%/6.15%/1.54%，四项费用率合计13.84%，环比Q1的17.93%大幅下降4.09pct；
　　5）销量：Q2销量约110.8万辆，环比+58.2%，其中海外销量预计约47.11万辆、环比+46.7%；
　　6）单车：Q2 ASP13.6万元，环比Q1（16万元）降低主因出口占比降低，单车毛利3.13万元，环比-0.6万元，单车净利0.72万元，环比+0.14万元，规模效应带来单车盈利能力显著修复。
　　龙头仍具备成长性明显：
　　1）仰望/方程豹/腾势持续上量，重塑盈利天花板。Q2毛利率在价格战背景下环比企稳，结构上行是核心支撑，高端品牌均价与毛利率显著高于主品牌，是26年ASP与单车毛利的核心支撑；
　　2）海外市场放量，单车盈利显著优于国内。海外销量占比持续提升至约40%，海外售价约为国内的两倍以上，全球化带来的不仅是销量增量，更是盈利结构的结构性改善；随着海外产能逐步落地，本地化将进一步摊薄关税与物流成本，海外有望成为公司中长期最主要的利润增量来源；
　　3）兆瓦闪充+超级e平台，构筑技术溢价与降本双红利。Q2研发费用119.64亿元，持续高投入支撑平台化技术快速迭代；兆瓦闪充（1000kW级）与超级e平台的规模化应用，一方面以"充电5分钟、续航400公里"的技术标签强化产品差异化、支撑高端车型ASP，另一方面通过平台化、集成化持续降低单位成本，实现"加配置不加价"下的毛利改善；
　　4）智能化补齐体验短板，激活主品牌存量基本盘。天神之眼智驾系统、DiLink智能座舱在王朝/海洋网主力车型加速下沉，智能驾驶与智能座舱正从"高端选配"变为"全系标配"，既提升主品牌产品竞争力、对冲总量波动，也为后续软件服务与数据变现打开空间。
　　对于比亚迪，我们认为26年应核心关注高端化和全球化带来的结构变化。26Q2业绩验证了成本端压力下的盈利韧性，收入环比高增摊薄费用、毛利率止跌企稳、利润环比翻倍，海外+高端车型对盈利的拉动已超越主品牌总量波动的影响。在内销承压、行业竞争加剧背景下，建议淡化短期销量与收入同比扰动，重点关注后续高端新车交付爬坡、海外销量增长，全球化与高端化仍是公司中长期估值的核心锚点。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润389.25/548.66/694.31亿元，对应PE 20.47/14.52/11.48x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。
　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期