事件:
　　2026年8月29日，比亚迪公告2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入3448.15亿元，同比-7.13%；实现归母净利润123.25亿元，同比-20.54%；其中2026Q2实现营业收入1945.90亿元，同/环比-3.15%/+29.53%；实现归母净利润82.41亿元，同/环比+29.66%/+101.76%；2026Q2毛利率18.9%，同/环比+2.6/+0.1pct，汽车业务毛利率23.0%，同/环比+4.3/-0.4pct，公司2026Q2盈利环比显著修复。
　　投资要点:
　　2026H1公司营收及利润同比承压，但2026Q2盈利环比修复显著。2026H1公司实现营业收入3448.15亿元，同比-7.13%；归母净利润123.25亿元，同比-20.54%；2026H1整体毛利率提升至18.85%，同比+0.84pct，比亚迪披露主要为海外新能源汽车业务增长带动；2026Q2营业收入1945.90亿元，同/环比-3.15%/+29.53%；归母净利润82.41亿元，同/环比+29.66%/+101.76%；盈利能力方面，2026Q2整体毛利率18.9%，同/环比+2.6/+0.1pct；汽车业务毛利率23.0%，同/环比+4.3/-0.4pct；费用方面，2026Q2销售、管理、研发费用率分别为3.44%、2.71%、6.15%，同比分别+0.34/-0.01/-1.50pct，环比分别-0.44/-0.67/-1.40pct。
　　2026Q2销量环比恢复，ASP回落背景下，汽车业务毛利率仍保持韧性。2026H1新能源汽车销量180.85万辆，同比-15.7%；其中乘用车及皮卡海外销量78.94万辆，同比+67.9%，继续位居全球新能源汽车销量第一。2026Q2新能源汽车销量110.80万辆，同/环比-3.2%/+58.2%；单车收入13.59万元，同/环比-0.14/-2.41万元；单车盈利0.72万元，同/环比+0.23/+0.14万元。尽管2026Q2 ASP环比明显回落，汽车业务毛利率仍维持23.0%，同/环比+4.3/-0.4pct，体现盈利韧性。公司中报亦披露2026H1蝉联全球新能源汽车销量冠军。
　　智能化持续迭代，海外本地化布局加速。智能化方面，“天神之眼5.0”持续升级，截至7月底公司辅助驾驶车型保有量超352万辆，日均生成数据约2.2亿公里；公司半年报披露，比亚迪自研中国首款车规级4nm智驾芯片璇玑A3已于5月发布并量产，支持L3/L4级自动驾驶。电动化方面，第二代刀片电池及闪充技术已经落地，闪充车型矩阵持续扩容，公司后续将继续提升相关产能并推进闪充生态全球化。海外方面，比亚迪新能源汽车业务已覆盖全球六大洲、121个国家和地区，并将以本地化制造为核心，加快海外产能布局。海外增长与智能化迭代有望共同支撑公司后续销量及盈利表现。
　　盈利预测和投资评级
　　综合公司最新经营及汇兑损益变化等因素，我们调整公司2026~2028年营收预测为9,185、10,169、11,221亿元，同比增速为14%、11%、10%；我们预计公司2026~2028年实现归母净利润396、551、663亿元，同比增速为21%、39%、20%；EPS为4.34、6.04、7.27元，对应当前股价的PE估值分别为20、15、12倍。考虑到公司出海加速及国内新车有望持续放量等因素，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张，本土化建设不及预期；汽车出海当地法律法规限制等风险。