铜：宏观逆风高位震荡　
　　1、宏观。周内市场主要消化美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的鹰派演讲——其强调2%通胀目标不可妥协、当前金融状况不具限制性，推动市场对9月加息的定价从不足40%升至60%附近，12月加息概率升至90%，美元指数与美债收益率共振上行，对铜价形成压制。数据层面，美国ISM制造业PMI录得54.6，低于预期55.2和前值55.6，但已连续8个月处于扩张区间，美国8月非农新增就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，创年内单月次高，经济整体呈现“制造业扩张放缓、就业意外强劲”的分化格局。地缘方面，美伊局势再度升级，美军三天内两次打击伊朗，霍尔木兹海峡军事对抗升温，国际油价再次升至90美元上方，通胀忧虑升温。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至-200.31美元/吨，再创历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，9月电解铜预估产量113.93万吨，环比下降0.6%，同比增加1.6%。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨，同比增加15.29%，累计同比增加9.37%。库存方面，截止9月4日全球铜显性库存较上次（28日）统计下降0.7万吨至105.9万吨；其中LME库存下降100吨至234175吨；Comex库存增加11934吨至695625吨；国内精炼铜社会库存较上周（27日统计）下降2.06万吨至8.89万吨，保税区库存增加0.21万吨至4.06万吨。需求方面，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱，但库存降至低位，推动升水走高。
　　3、观点。铜价预计延续高位偏强震荡格局，海外Comex-LME铜溢价维系套利及LME库存紧张格局，国内“矿端紧缺格局与国内超低库存”提供坚实底部支撑，但“宏观加息预期与高价抑制需求”制约上行空间，需密切关注9月FOMC会议前的宏观情绪波动。宏观方面，市场对9月加息25个基点的押注重新升至约60%，美联储9月议息会议召开在即，市场情绪趋于谨慎下，铜价短期均面临宏观逆风。但基本面层面仍给予较强支撑，一是供给紧张逻辑仍在深化，国内库存再次降至近五年同期低位，现货升水虽有回落但仍处偏高水平，“金九”旺季虽未实质性启动，但低库存格局决定了铜价易涨难跌。二是，美伦铜价差仍维系偏高价位，这也意味着铜实物的套利或仍在进行，全球铜资源持续流向美国的结构性矛盾仍在深化，美铜库存也难以反哺非美地区，非美地区库存维系紧张格局。需要注意的是，9月底是232关税报告决策的法定节点，关税政策如何落地以及市场反馈仍是最大的不确定性。