事件：公司26H1实现营业收入12.69亿元/同比+104.2%，整体毛利率44.7%/同比+9.7pct，期内净亏损3.39亿元/去年同期亏损4.4亿元，经调整EBITDA为-1.74亿元/上年同期-3.22亿元。
　　全尺寸具身人形机器人收入快速增长，占比46.5%。分产品，全尺寸具身智能人形机器人营收5.90亿元/同比+1,445.0%，占比46.5%，其他智能硬件设备2.59亿元，同比+2.9%，占比20.4%，其他智能机器人产品及解决方案2.46亿元/同比-18.8%，园林机械、汽车及液压零部件1.39亿元/占比11.0%，非具身智能人形机器人0.33亿元/同比+21.9%。分行业，全尺寸人形中，教育板块0.21亿元/同比+1,795.4%（上年0.01亿元），其他行业5.69亿元/同比+1,524.0%（上年0.35亿元）；非全尺寸人形收入中，消费级营收2.88亿元/占22.7%/同比+10.8%，物流板块营收1.37亿元/占10.8%。
　　三项费用率全面下行，汇兑损失致财务费用转负。26H1公司销售费用2.38亿元/同比+6.5%，销售费用率18.8%/同比-17.2pct；管理费用1.49亿元/同比-19.3%，管理费用率11.8%/同比-18.0pct；研发费用3.03亿元/同比+38.9%，研发费用率23.9%/同比-11.2pct。财务费用由上年同期净收益0.10亿元转为净损失0.23亿元，财务费用率1.8%/同比+3.5pct。
　　全尺寸具身智能人形机器人销量921台，产品和模型侧快速迭代。26H1公司全尺寸具身智能人形机器人销量921台/同比+1,946.7%。产品侧，发布Cruzr Y1轮式工业人形机器人、Walker C1、超仿生人形机器人U1系列，研制了第四代工业人形机器人；研发侧，发布自研基座大模型Thinker1.0与世界模型Thinker-WM，获授权专利3,112项/较2025年底+4.2%，已攻克全尺寸量产质量与交付难题以支撑全年万台产能与多行业订单交付。客户拓展层面，物流机器人完成彼欧、捷普、富士康、本田等世界500强客户项目交付。
　　投资建议：我们认为，具身智能行业为万亿级赛道空间广阔，公司已具备多项核心技术，26年全尺寸具身营收过半，销量增长近20倍，规模效应初现。我们预计公司26-28年营收分别37.5亿元/55.5亿元/74.4亿元，当前股价对应26-28年PS为9.8/6.7/5.0x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI发展放缓的风险，商业化不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，降本不及预期的风险，融资环境改变的风险。