核心观点
　　市场短期或维持观望，静待9月下旬启动。
　　如何看待强于预期的非农数据？
　　8月美国非农数据大幅超预期，但一方面，沃什已在杰克逊霍尔会议上明确表示，当前联储的政策重心在物价层面，经济数据的短期波动难以带来方向性指引；另一方面，8月时薪增速仅3.1%，相较7月进一步放缓，薪资-通胀螺旋启动的概率较低，对应通胀压力可能不大。因此，数据公布后，短端美债利率在冲高之后持续回落，至9月4日收盘，1年期美债利率仅小幅上行0.83bp，市场仅小幅上修加息预期。后市核心关注点为将于9月11日公布的CPI数据，在此之前市场或将继续维持观望态度。
　　为什么短期A股进入观望期？
　　市场进入观望期，静待9月下旬启动。从多项数据来看，短期A股或已进入观望期：一方面，沪深300、中证1000等股指期货隐含波动率在进入8月后均震荡下行，目前已基本回到低位区间，这表明前期调整风险已经基本释放充分，市场进一步下行的空间可能已经不大；另一方面，市场活跃度持续走弱，全A成交额已缩量至2万亿附近，我们构建的游资活跃度指标也自8月末起拐头向下，这可能意味着活跃资金暂时休整。接下来，市场或将在9月议息会议这一重要宏观事件之后选择方向，我们认为后续继续向上的概率相对更高：一方面，目前美国传统经济整体仍面临高利率的压制，在消费、地产之外，前期受AI资本开支支撑最强的制造业PMI最新读数也开始低于市场预期，这一宏观环境更有利于后续降息预期的逐步升温；另一方面，资金面角度来看，我们基于ETF资金流构建的风险偏好指数自8月21日确认触底回升后，持续处于上行趋势，这可能代表市场预期已经在边际修复。因此，综合来看，我们对A股仍然维持乐观。
　　为什么微盘仍有望继续走强？
　　微盘仍有较大增量资金空间。一方面，截至9月4日，成交额前5%股票的总成交额占全A成交额的比例仍有43%，小幅高于40%左右的历史中枢，这表明资金关注度仍然集中在头部股票，即前期主线筹码的松动仍未到尾声，这意味着小微盘仍有承接增量资金的空间。另一方面，我们测算显示，私募量化目前仍未明显放开市值敞口，随着小微盘超额收益回暖，后续量化资金有望逐步将配置方向切换至微盘，从而推动资金的进一步流入。因此，我们认为微盘股后续仍有较大上行空间。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。