事件：珀莱雅披露26年中期业绩，业绩符合预期。26H1：收入53.75亿元/+0.24%，归母净利润11.68亿/+46.26%；扣非归母净利润6.64亿/-13.80%。26Q2：收入30.7亿/+2.2%，归母净利润8.01亿/+96.3%，其中净利润大幅增长主因分步收购花知晓，按公允价值重新计量确认投资收益约4.45亿元；扣非归母净利润3.23亿/-17.5%，主业盈利承压主因①小品牌尚处于成长周期拉低净利率；②抖音平台占比上升，同时平台流量成本上升，导致费用投入上升。
　　26年H1收入拆分：主品牌短期承压，彩妆＆洗护新品牌亮眼分品牌：
　　①珀莱雅26H1收入36.92亿/-7.2%，Q2环比已出现明显修复，营销、人群运营、产品迭代、渠道运营同步优化。公司H2将持续推进大单品迭代，能量、蕴白、防晒、男士等系列持续拓展客群、挖掘爆款潜力，后续重点关注双11大促节点表现。
　　②彩妆品类：①彩棠26H1收入5.51亿/-22%，短期仍在调整期，聚焦底妆等高毛利核心品类；②原色波塔收入3.13亿/+222.23%高增表现超预期，主打百元内新锐快消，并拓展唇部及综合盘品类，H2预计延续高增。
　　③洗护品类：①OR收入4.77亿/+71%；②惊时收入0.82亿/+103.5%。
　　④悦芙媞收入1.75亿/+5.0%。
　　分渠道：线上直营40.4亿/+3.5%，线上分销10.5亿/-13.2%；线下日化1.25亿/-26.5%。
　　盈利拆分：新品牌＆平台投流拉动销售费率提升
　　毛利率：26Q2毛利率74.2%/+0.3pct整体稳健；
　　费用率：26Q2销售费率54.86%/+2.2pct，提升源于新品牌快速扩张期费率较高，叠加抖音渠道投流投入增加；管理费率3.94%/+1.3pct，系职工薪酬上涨、数智化建设及业财融合项目投入加大；研发费率1.84%/+0.1pct；
　　净利率：26Q2归母净利率约26.1%/+12.5pct，主要由分步收购花知晓，按公允价值重新计量确认4.45亿元投资收益贡献；扣非净利率约10.5%/-2.5pt，短期承压主系销售费率上行影响。
　　投资建议：
　　26Q2公司收入端重回正增长，主品牌仍处于调整修复阶段，但多品牌矩阵已初步形成对冲能力，新品牌高增对冲主品牌调整压力；但培育投入及平台流量加码致短期盈利承压。
　　展望26H2：①珀莱雅主品牌基数回落，关注进入大单品密集升级期及新爆品机遇；②二梯队品牌延续高增；③花知晓正式并表带来明确增量。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。