事件：公司发布2026年中报，报告期内，公司实现营收195.0亿元，同比+21.5%；归母净利润17.1亿元，同比+55.2%；扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%。其中26Q2单季度营业收入105.9亿元，同比+19.2%；归母净利润10.8亿元，同比+24.5%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+28.9%。
　　海外业务量价齐升。26H1公司海外水泥熟料业务实现营收85.42亿元，同比+106.93%，销量1318万吨，同比+57.06%，单吨售价由去年同期492元增长至648元。业务拓展方面：上半年公司完成豪瑞菲律宾项目股权收购的前期工作。投产项目方面：1、莫桑比克栋多3,000吨/日生产线建成投产；2、莫桑比马托拉2,000吨/日生产线设施复产；3、南非Simuma工厂1号窑(由1,500吨/日升级改造为2,300吨/日水泥熟料生产线)建成投产；4、津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站投产。在建项目方面：尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，年底具备进入调试阶段。2026H1集团境外分部收入90.12亿元，利润30.80亿元。其中尼日利亚子公司HBMNIGERIAPLC上半年实现收入33.71亿元，净利润10.04亿元，贡献主要海外业绩增量。
　　国内业务销量逆势增长。26H1公司国内水泥熟料业务实现销量2161万吨，同比+11.70%。骨料业务（主要在国内）实现营收28.12亿元，同比+1.78%，销量8633万吨，同比+13.51%。
　　主业盈利能力大幅提升。上半年公司整体水泥熟料吨收入373元/吨（同比+43元），吨成本244（同比+14元），吨毛利129元（同比+29元）；骨料业务吨收入33元/吨（同比-4元），吨成本20元（同比+1元），吨毛利12元（同比-5元），考虑到去年前高后低，下半年压力有望显著收窄；混凝土业务单方收入244元（同比-17元），单方成本205元（同比-22元），单方毛利39元（同比+5元）。上半年，水泥熟料、骨料及混凝土的毛利率分别为34.59%、38.30%及16.11%，去年同期分别为30.23%、47.91%及13.12%。
　　投资建议及盈利预测：公司内生加外延带动海外业绩持续兑现，明确的资本开支计划勾勒出清晰的成长路线，同时当前国内水泥及骨料业务盈利能力已处于底部，当前存在边际改善空间。考虑到当前国内水泥需求的弱景气，以及公司正积极开拓海外项目，我们预计2026-2028年公司归母净利为38.0、59.9、80.0亿元；当前股价对应PE分别为13.1、8.3、6.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外水泥需求不及预期、竞争加剧、汇率波动。